Q3成本端改善，业绩逐季回升可期

（以下内容从华西证券《Q3成本端改善，业绩逐季回升可期》研报附件原文摘录）
绝味食品(603517)
事件概述
公司 23Q1-Q3 实现营收 56.31 亿元，同比+10.0%，归母净利润 3.90 亿元，同比+77.6%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比+37.22%。
公司 23Q3 实现营收 19.32 亿元，同比+8.3%，归母净利润 1.48 亿元，同比 22.1%，扣非归母净利润 1.40亿元，同比+20.32%。
分析判断:
经营稳步恢复， 持续改善可期
随着消费场景恢复， 我们预计公司重点围绕“策略开店、提升存活”开展各项经营活动，助力加盟商，持续提升门店的生存质量，前三季度实现营收 56.31 亿元，同比+10.0%；三季度公司紧抓暑假旺季需求，主业稳步恢复，收入同比提升 8.3%至 19.32 亿元。
分业务来看， 根据前三季度经营数据公告， 前三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入 44.62/1.98/0.63/7.88 亿元，分别较去年同期+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；核心的鲜货产品中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比+5.2%/-18.6%/+7.2%/+3.3%； 鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，包装产品高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。 分区域来看， 前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比-5.3%/+215.7%/+13.6%/+9.7%/+10.1%/+14.1%/-12.9%， 华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。
Q3 成本改善兑现，盈利能力提升
成本端来看， 公司前三季度毛利率同比下降 2.3pct 至 24.3%，下降主因原材料价格普遍上涨；但单三季度毛利率同比提升 2.2pct 至 25.8%，环比亦有所提升，成本端开始改善。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.2%/6.6%/0.5%/0.1%，分别较去年同期-2.8/-1.1/0.0/-0.2pct，整体费用端改善较大；单三季度来看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，销售费用率增加我们预计与旺季加大投入有关，但整体费用率仍然平稳。投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献。综合来看，前三季度虽然成本端仍然承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，前三季度实现归母净利润同比高增 77.6%至 3.90 亿元，相应的净利率同比提升 2.6pct 至 6.9%。 单三季度受益于经营恢复+成本改善，归母净利润同比提升 22.1%至 1.48 亿元，相应的净利率同比提升 0.9pct 至 7.6%。
成本弹性逐步兑现， 长期行稳致远
三季度成本端已改善，根据禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品现价环比同比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度成本有望继续环比改善，成本弹性兑现，盈利能力提升。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复， 后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。 中长期来看， 公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过 20 家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转， 中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。
投资建议
参考公司最新业绩预告， 我们下 调公 司 2023-2025 总 营收 77.90/90.50/101.63 亿元 的 预 测 至75.11/90.50/101.63 亿元， 下调 2023-2025 年 EPS 为 1.08/1.66/2.06 元的预测至 0.93/1.58/1.98 元，对应 10月 25 日收盘价 32.45 元， PE 分别为 35/21/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧