门店增速符合预期，盈利延续底部改善

（以下内容从山西证券《门店增速符合预期，盈利延续底部改善》研报附件原文摘录）
绝味食品(603517)
事件描述
事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入56.31亿元，同比增长9.99%，归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。其中23Q3实现营业收入19.32亿元，同比增长8.26%，归母净利润1.48亿元，同比增长22.10%。
事件点评
23Q3开店增速符合预期，需求恢复略有缓慢。23Q1-3/Q3公司营收分别为56.31/19.32亿元，同比+9.99%/+8.26%。1）分产品看，22Q3鲜货类产品实现营收14.95亿元，同比+3.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收11.63/0.08/1.74/1.50亿元，同比+5.6%/+14.1%/+0.5%/-5.2%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收2.22/0.32/6.23/3.99/3.51/2.27亿元，同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。3）分渠道看，22Q3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.7%/+1.1%/+33.2%。我们预计公司23Q3门店净增200-300家，预计全年净开店1500家左右。三季度终端门店需求恢复稍显缓慢，同店方面同比22年同期仍略有缺口。在供应链业务贡献增量助力下，公司前三季度营收实现增长。
成本压力减轻，22Q3净利率延续修复趋势。23Q1-3公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct；销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，同比-2.82/-1.08/-0.16pct；公司净利率为6.92%，同比+2.63pct。23Q3公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，同比+0.85/+0.28/-0.12pct；公司净利率为7.64%，同比+0.87pct。成本端，23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，三季度鸭副价格压力进一步缓解，公司原料成本延续下降态势，毛利率水平环比进一步提升。费用端，23Q3公司加强品牌输出，抖音等线上平台投放有所增加；同时管理费用同比优化；单三季度投资收益同比扭亏；综合之下助力净利率水平环比延续修复趋势。
投资建议
展望四季度，伴随高势能门店加密及新门店收入逐步爬坡，公司单店收入有望平稳恢复，同时鸭副原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，轻餐生态联动优势明显，看好其未来品牌市占率的提升以及投资产业项目的长期发展空间。介于消费弱复苏，同店恢复节奏略缓，我们略调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为75.09/87.05/99.79亿元，同比+13.4%/+15.9%/+14.6%；归母净利润5.85/9.66/11.15亿元，同比+151.4%/+65.2%/+15.4%。对应EPS0.93/1.53/1.77元，当前股价对应PE分别为35/21/18倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。