利润超预期，效率持续提升

（以下内容从国金证券《利润超预期，效率持续提升》研报附件原文摘录）
燕京啤酒(000729)
业绩简评
10月25日公司公告，23Q1-3实现收入124.15亿元，同比+9.66%；归母净利9.56亿元，同比+42.16%；扣非净利8.66亿元，同比+37.58%。其中Q3实现收入47.91亿元，同比+8.53%；归母净利4.42亿元，同比+37.37%；扣非净利4.28亿元，同比+35.09%。
经营分析
收入符合预期，结构优化趋势延续。公司Q1-3实现销量343.09万千升，同比+5.69%，吨收入同比+3.8%；Q3量+4.2%，吨收入+4.1%（Q2+5.3%），环比略放缓，但仍在升级。Q3预计U8增速在接近30%（贡献量增小个位数），其他单品亦有贡献，Q1-3U8增速40%+。
管理费率超预期降低，毛利率维稳。Q3净利率同比+2.3pct，其中：
1）毛利率同比+0.2pct，吨成本同比+3.7%，主要系去年Q3基数原因（去年Q3啤酒行业吨成本普遍上升中个位数，但燕京逆势下滑1%多）；且今年子公司生产更规范，原材料品质、价格进一步提升。
2）税金及附加占比同比-0.6pct，销售费率同比-0.1pct，预计广宣加大投入，销售人数优化。3）管理费率同比-1.6pct，主因今年减员节奏更均衡，部分费用确认前置（应付辞退福利23H1增加0.86亿，同比+0.55亿），叠加减员、卓越管理体系带来的效能提升。4）所得税率基本稳定15%，少数股东损益占净利润比重同比+1pct。Q1-3毛利率/销售/管理费率/税金占比同比+1.1/-0.5/-0.4/-0.3pct，扣非净利率同比+1.4pct至7%，吨成本+1.8%。
公司23年收入目标146亿元（同比+11%，对应Q4+16%），U8有望保持约40%增速突破50万吨，人员优化超2000人（幅度在大个位数以上）。展望24年，公司除继续发力U8以外，将更加紧推进清爽、鲜啤的整合升级（100多万吨），统一集团单品形象，进而提升利润。成本端看，由于这3年原料配方都没有澳麦，新的澳麦生产技术还需测试，24年采购只会部分切换到澳麦，预计双反取消红利相对有限。
盈利预测、估值与评级
考虑Q3管理费率超预期改善，我们上调23-25年利润预测（幅度为15%/5%/8%），对应23-25年EPS为0.23/0.32/0.42元，PE为41/29/23X，维持“增持”评级。
风险提示
U8扩张不及预期，区域市场竞争加剧，原材料上涨过快风险。