公司季报点评：3Q23控费提效，高基数致主业净利略降2%

（以下内容从海通国际《公司季报点评：3Q23控费提效，高基数致主业净利略降2%》研报附件原文摘录）
红旗连锁(002697)
公司 10 月 21 日发布 2023 年三季报。 2023 年三季度实现收入 26.38 亿元，同比下降 1.93%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 11.94%，扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 12.06%。 摊薄 EPS 0.11 元，净资产收益率 3.80%。前三季度经营性现金流净额 6.78 亿元，同比下降 29.20%。
简评及投资建议。
1. 3Q23 收入 26.38 亿元， 同比下降 1.93%。 2023 年前三季度公司实现收入 76.41亿元，同比增长 0.89%，其中 3Q2023 实现收入 26.38 亿元，同比下降 1.93%。1-3Q2023 毛利率同比增加 0.06pct 至 29.37%，其中 3Q 毛利率同比减少 0.2pct至 29.41%。
2. 3Q23 期间费用率 24.42%， 同比减少 0.2pct。 1-3Q2023 期间费用率 24.49%，同比减少 0.06pct，其中 3Q 为 24.42%，同比减少 0.2pct。 3Q 销售费用率 22.39%同比减少 0.18pct；管理费用率 1.48%持平；财务费用率 0.54%同比减少 0.01pct。
3. 测算 3Q 主业净利同比略降 2.1%。 1-3Q2023 营业利润 4.71 亿元，同比增长15.33%，其中 3Q 营业利润 1.71 亿元，同比增长 14.86%。 3Q2023 投资净收益4650 万元；此外，有效税率增加 0.93pct 至 11.89%。 1-3Q2023 归母净利润 4.07亿元，同比增长 13.99%，其中 3Q2023 归母净利润 1.50 亿元，同比增长 11.94%；1-3Q2023 扣非净利润 3.87 亿元，同比增长 15.09%，其中 3Q 扣非净利润 1.46 亿元，同比增长 12.06%。 1-3Q 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益 1.07 亿元，同比增长 70.1%。 剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算前三季度主业净利 3 亿元，同比增长 2.1%，其中 3Q 主业净利 1.05 亿元，同比略降 2.1%。
维持对公司的判断。 公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。 ①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域， 2023 年有望享受区域复苏红利。 ②稳健扩张， 省内加密&轻资产跨省： 2015 年三次并购， 2017-18 年开店放缓， 2019-21 年维持年均净开店超 250 家； 2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升， 2023 年展店加速。
更新盈利预测。 预计公司 2023-2025 年归母净利润各 5.36 亿、 5.95 亿、 6.77 亿，同比增长 10.4%、 11.0%、 13.7%；主业净利各 3.88 亿、 4.32 亿、 4.98 亿，同比增长 1.2%、 11.4%、 15.1%。 公司目前股价对应 2023-2025 年整体 PE 各 12x、 11x、10x，对应主业 PE 各 17x、 16x、 14x。
参考超市同业估值，我们给予 2024 年 4.32 亿元主业净利润 20x PE（原为 2023年 20x），对应合理市值 86 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主， 给予 2024 年新网银行 1.63 亿投资收益 5x PE（原为 2023 年 8x），对应合理市值 8 亿元； 综合给予公司合理市值 95 亿，对应目标价 6.96 元（ +4%），维持“优于大市”评级。
风险提示： 新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性