主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M9：积极信号显现，企稳渐行渐近

（以下内容从国金证券《主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M9：积极信号显现，企稳渐行渐近》研报附件原文摘录）
核心观点
消费持续修复，积极信号显现。在8月政策落地经济逐步企稳基础上，9月消费需求继续复苏，尽管幅度相对温和，但积极信号已经出现：1）社零9月同增5.5%，延续修复态势；2）居民23Q3储蓄率33.6%，接近回落至疫情前水平；3）失业率下行，23Q3居民收入增速5.9%，消费能力得到稳固。经测算23Q3居民杠杆率约为63.2%继续维持高位，债务压力对消费的制约仍存，但居民9月扩表意愿边际改善明显，政策效果凸显，持续性待观察。
增速中枢切换，企稳渐行渐近。从中长期视角看，消费近两年所面临的核心问题是加杠杆的增长模式见顶、经济发展成熟后需求增速中枢的换挡，从过去10%以上增速回落至5%左右的新中枢。跟踪月度社零2年复合增速，2023年初至今经历1-2月复苏，3-7月消费持续承压，8月政策落地企稳信号出现，9月尽管社零复合增速下滑至4.0%但仍优于二季度。随着当下月度增速不断接近该水平，企稳或已渐行渐近。
北向资金流出，板块热度偏低。9月消费板块北向资金流出76.2亿元。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位水平，接近2017年底、2020年初、2022年中水平，呈现底部特征。
估值底部区间，风险有效释放。伴随着年初至今的基本面走弱、市场情绪趋冷，消费板块持续下行，估值水平也出现明显回落。多数行业当前PETTM估值都已低于过去十年平均水平并逼近区间下限，例如食品饮料、家电、纺服都在20%百分位以下水平。当未来业绩增速下行已经price-in，估值进入底部区间，风险或已有效释放。
景气跟踪
白酒：中秋国庆双节期间，双节期间白酒动销同比个位数增长，节后景气转淡，批价在控货下或将回升。三季度临近收尾，预计高端白酒能维持双位数以上的收入、利润增长；地产酒在宴席场景推动下也有相对景气。
啤酒：9月行业动销依然承压，成本红利释放，利润增速快于收入。展望三季报：1）青岛啤酒：Q3收入/利润分别同比-6%/+11%；2）重庆啤酒：Q3收入/利润分别同比+9%/+10%；3）燕京啤酒：Q3收入/利润分别同比+7%/+25%。
乳制品：9月常温液态奶回归中个位数增长，双节提振消费需求。分产品看，低温奶增速高于大盘，奶粉、酸奶、奶酪则面临压力。原奶价格持续下行叠加竞争趋缓提振利润率水平，预计伊利股份Q3收入/利润分别同比+3%/+33%；
调味品：动销继续向好，库存继续消化，经营层面调整架构。展望三季报：1）Q3海天味业：收入/利润分别同比+6%/+5%；2）Q3中炬高新:收入/利润分别同比-3%/+42%；3）千禾味业：Q3收入/利润分别同比+28%/+51%。
家电：9月国内家电销售继续承压，大家电中空调/冰箱表现稍好，仅个别强α品类（洗干套装/智能马桶/洗碗机）实现增长，可选属性强的小家电下滑明显。出口同增14.1%，增速继续提升，海外客户开始备货。
家居：9月竣工面积+24.0%，新房销售面积-21.1%。预计23Q3家具内销增长中枢在个位数，利润好于收入。结构上看，软体增速快于定制，外销增速快于内销，单品类渗透提升明显。9月家居出口同比-2.1%，降幅继续收窄。
纺服：9月限额以上服装鞋帽社零同比增长9.9%，环比上升5.4pct；但相背离的是，所有品类线上GMV均录得同比双位数以上负增长。国产运动品牌公布三季度流水，维持双位数增长。
餐饮&旅游：9月餐饮收入同增13.8%，延续双位数复苏。旅游服务价格9月同比上升12.3%，全国交通客运量同比上升64.7%。双节期间旅游出行人次、旅游收入已达19年同期104.1%、101.5%，酒店RevPAR也达到约112%。
投资建议
估值底部区间，风险有效释放，有市场风险无价值风险。建议布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。
风险提示
数据误差；消费不及预期风险。