(以下内容从国金证券《业绩符合预期,价格逐步企稳》研报附件原文摘录)
扬农化工(600486)
业绩简评
10月23日,公司发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营收92.74亿元,同比-29.22%;归母净利润13.62亿元,同比-16.95%,其中3季度单季,公司实现营业收入22.07亿元,同比-37.6%,实现归母净利润2.37亿元,同比+91.37%,业绩符合预期。
经营分析
公司原料药价格下滑,销量相对稳定。分业务来看,2023年前三季度,公司原药业务实现营业收入59.53亿,价格7.93万元/吨,同比-25.5%;制剂业务实现收入15.30亿,价格4.58万元/吨,同比-5.75%。原材料层面,公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。
公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价12.6万元/吨(历史最低价格,数据起始于2015年),联苯菊酯当前报价15.6万元/吨(历史最低价格,数据起始于2015年),除草剂主要产品草甘膦当前报价3万元/吨(历史分位18.8%,数据起始于2015年);杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价11万元/吨(历史最低价格,数据起始于2015年),吡唑醚菌酯当前报价17.5万元/吨(历史分位10.26%,数据起始于2015年),丙环唑报价9万元/吨(历史分最低价格,数据起始于2015年)。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023年4月,公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目,项目包括:年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,项目总投资42.38万元。项目包含:咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元,先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格,我们测算,上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入,6亿以上净利润增量。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司原药价格下跌,我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为15.45(-5.3%)、17.67(-13.94%)和22.52(-9.3%)亿元,EPS分别为3.80、4.35和5.54元,当前市值对应PE分别为17.21X、14.97X和11.75X,维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期。