23Q3盈利超预期出海、高端加速发力

（以下内容从华西证券《23Q3盈利超预期出海、高端加速发力》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2023Q3业绩预告，预计2023Q3归母净利95.5-115.5亿元，根据中枢值计算，同比+84.5%，环比+54.5%；2023Q3扣非归母净利86.0-105.0亿元，根据中枢值计算，同比+79.1%，环比+55.9%。
分析判断:
盈利能力超预期受益降本、出海、规模化
根据公司公告，预计2023Q3归母净利95.5-115.5亿元，根据中枢值计算，同比+84.5%，环比+54.5%；2023Q3扣非归母净利86.0-105.0亿元，根据中枢值计算，同比+79.1%，环比+55.9%，盈利超出我们预期。23Q3，新能源乘用车销量82.2万辆，同比+53.0%，环比+10.7%，盈利增速高于销量，2023Q3单车归母净利1.17万元，环比提升2,909元，我们预计主要由原材料（碳酸锂）成本下降、规模效应降本、出口占比提升（Q3出口7.1万辆，环比+99%）驱动。2023年1-9月，公司累计销量208.0万辆；归母净利215.0亿元，增势迅猛。展望Q4，B级猎装SUV比亚迪宋L有望正式上市，叠加出口增量，我们预计公司有望完成300万辆目标销量，同时出海、规模化有望驱动盈利向上。
腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市
腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。
技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
乘用车加速出海拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用车海外销量28,039辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9月新能源乘用车海外销量145,520辆，占比7.0%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产5万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。
投资建议
公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润由250.8/326.1/410.1亿元调整为321.0/420.0/501.85亿元，对应的EPS由8.61/11.20/14.09元调整为11.0/14.4/17.2元，对应2023年10月20日239.2元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。