9月经济数据点评：经济逐步企稳，结构边际好转

（以下内容从万联证券《9月经济数据点评：经济逐步企稳，结构边际好转》研报附件原文摘录）
事件：GDP 三季度不变价同比 4.9%，二季度 6.3%，累计同比5.2%。工业增加值当月同比持平于 4.5%，固投累计同比由 3.2%回落为 3.1%，制造业、基建、房地产投资分别由 5.9%、9%、-8.8%变动为 6.2%、20.34%、-9.1%，社零当月同比由 4.6%上行为5.5%。
基数作用影响 GDP 增速，三季度政策密集出台提振经济和市场信心，经济处于磨底上行阶段。三季度 GDP 同比较二季度放缓，去年同期基数走高带来一定影响，增速高于市场预期，环比增速上行。第一、二产业同比上行，第三产业同比增速小幅回落。三季度政策对于经济的扶持力度较大，央行在 6 月和 8 月分别降息 2次，地产政策放松，企业信贷利率下调，地方政府化债持续推进，资本市场也持续释放政策利好，来提振市场信心。
工业生产保持平稳，服务业生产指数继续上行，积极因素逐步累积。电、热、气生产和供应业明显上行。采矿业同比回落，原煤产量增速放缓。制造业增速下行，上游原料加工业大多下跌，黑色冶炼下跌幅度最大，下游制造业多数回落，中游设备制造业整体回暖。出口仍具韧性，给制造业带来一定支撑。当前仍处去库进程，随着缓步进入补库阶段，有望助力工业生产上行。服务业生产指数小幅上行，商务活动指数、活动预期指数均小幅上行。
固投同比小幅回落，环比保持上行，地产拖累持续，但部分指标出现好转。房地产投资延续回落，但新开工增速继续上行，施工增速持平，“保交房”政策扶持下，竣工保持高位。商品房销售行情继续走弱，“价”的跌幅相对“量”更大。9 月一线城市“认房不认贷”政策落地，地产政策陆续放松，9 月一线城市二手房挂牌量明显增加。但在 9 月底成交有所降温，市场供大于求的矛盾显现，“认房不认贷”对新增购房需求的拉动效果，还需要一定时间消化。房企资金来源持续下跌，结构边际好转，国内贷款、自筹资金跌幅收窄，销售端资金好转需要等待,房企拿地依然谨慎。
基建投资“压舱石”作用持续, 资金仍将支撑四季度韧性。高基数作用下，基建增速小幅放缓。10 月多地政府陆续开始发行特殊融资债券，前三季度尚未发放完成的地方专项债余额，都将支持四季度的基建韧性。
制造业投资持续回暖，民间投资反弹。高技术业增速小幅上行，企业经营状况指数(BCI)也小幅反弹。民间投资止住下跌趋势，企业利润逐步回暖，经营状况边际好转，出口的韧性也支撑了制造业的增速回暖。
消费对经济拉动作用加强，双节提振消费需求，必选消费大多上行。消费增速同比上行，餐饮收入反弹，剔除汽车消费表现依然较好，限额以上企业销售上行幅度快于整体。可选消费表现分化，“双 11”部分压制了短期化妆品消费需求，智能手机市场低迷环境持续。必选消费大多上行，双节到来，线下宴请需求增加，烟酒类消费显著上行，粮油、食品、饮料等也同比上行。随着季节变化，服饰类消费增速也有所增长。居民可支配收入增速修复放缓，消费者信心仍处低位，有待进一步修复。
失业率回落，就业边际好转。城镇失业率由 5.2%下行为 5.0%，但从 BCI 企业招工前瞻指数来看，由 56.41%回落为 54.9%，企业对于招工预期依然偏谨慎。随着地产政策的放松，行业部分指标开始好转，有望带动一批地产相关的就业。民间投资企稳，相关岗位需求或逐步增加。服务业持续修复，双节到来的拉动下，给就业带来一定利好。
全年预期将实现经济增长目标。从前三季度 GDP 增速来看，全年有望实现 5%的增长目标，四季度政策加码刺激的概率降低，推动地方政府化债仍是主要方向。9 月经济出现结构性好转，当前尚未迎来经济全面上行，需求端修复尚不稳固，地产投资偏弱的格局短期仍将持续。随着政府发债过峰，资金面压力减轻，债市预期迎来阶段性修复，但在经济筑底回升的背景下，利率继续下行的空间受限。当前股票市场情绪尚未修复，中美利差倒挂，美元指数延续高位，叠加地缘政治带动避险情绪升温，短期走势依然偏谨慎，可以关注部分周期行业的投资机会。地缘政治风险带来一定不确定性，黄金依然是较好的避险资产。
风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房修复不及预期，海外经济衰退超预期。