食品饮料行业研究：秋糖反馈平稳，关注龙头长期性价比机会

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：秋糖反馈平稳，关注龙头长期性价比机会》研报附件原文摘录）
投资建议
白酒板块： 周内秋糖反馈基本落地，渠道观点与节前&节后反馈基本吻合，市场较为关注的王朝成论坛要点如下：观点： 1）茅台的最新“母鸡带小鸡”竞争战略有可能导致普茅驱动的行业价格天花板不断降低。 2）五粮液的弱处境使其止步于千元价位，行业主流高端价格难以突破。 3）酱酒军团价格集体倒挂和渠道库存致次高端仍在调整过程中。4）地方强势品牌仍在利用厂商关系中的强势地位压库，中高端市场渠道库存仍处于增加的通道中。
对酒企穿越周期的建议： 1）扩大需求：领袖酒企要引领行业降度、降容；所有企业都要致力于实现区域扩张，全省化、全国化和国际化，白酒国际化最大的机会在东南亚，人口萎缩的影响不可逆。 2）提升竞争优势：高端品牌要价格突围、管理供需；省级强势品牌要以产品升级周期和区域扩张周期对抗产业周期；次高端要选一个细分价位做大。 3）降净利率，提投入支持率：为商家减负，强化“厂—商—端“共建，白酒企业要改变观念。
市场较为关注周内茅台批价的走势，节前整箱/散瓶批价基本在 2970/2730 元，节后目前 2950/2660 元，较节前有所回落。我们复盘 18-22 年来飞天节前&节后批价走势，基本都伴随需求由旺转弱时批价回落（ 18、 22 年回落约 60 元，19 年回落达 150 元）。当前节后整箱批价实际上比较平稳，非标产品批价亦比较稳健，仅散瓶批价回落较为明显，对此渠道反馈或与节后散瓶飞天礼赠需求回流市场后扰动有关。目前 10 月配额已陆续发放，预计后续批价企稳。
Q3 业绩预期平稳，头部酒企预计兑现程度会较优。当前整体板块的性价比已经较高，市场预期再有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。啤酒板块：本周股价出现波动，我们认为： 1） Q3 高端产品表观增速确有放缓，但大部分龙头高端占比仍在提升，提升幅度基本延续前期态势（青啤中高档以上占比 7-8 月+3-4pct，华润 Q3 次高及以上占比+3pct），进而带动 ASP 增速能够维持。华润 7-9 月次高及以上 2 年复合+10-15%， 9 月重新恢复至接近 20%的同比增速（纯生+15%），彰显升级韧性。 2）低价包材逐步投入使用， 24 年大麦价格存在较大降低的可能（ 11 月有望明确）。 3）展望来年，啤酒餐饮、夜场恢复确定性强、受经济扰动偏低，天气亦存在改善期权。当前龙头公司 24 年 PE 仅 20X 或 20X 出头，建议关注布局机会。
休闲食品： Q3 单月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，我们预计各家收入增速在 35-40%之间。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入 Q3 环比 Q2 继续改善，预计 Q3 有望与去年同期持平。成本端，鸭副价格 9 月内降幅大双位数，同比去年 Q3 亦具备明显降幅。我们预计 Q4 可集中释放成本压力，建议关注绝味。
调味品：基础调味品方面， 9 月受益于双节备货，出货端、动销端均有环比提速，因此库存改善明显。酵母方面，需重视 12 月新榨季成本改善带来的利润弹性，预计反馈在明年报表端。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年， C 端补库存恢复常态化增长， B 端定制餐调保持高增态势。整体建议把握估值回调机会，重视成本改善弹性、餐饮供应链成长机会。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。