非银行业周报（2023年第三十四期）：自营业务仍是券商业绩胜负手，险企负债端承压

（以下内容从中航证券《非银行业周报（2023年第三十四期）：自营业务仍是券商业绩胜负手，险企负债端承压》研报附件原文摘录）
市场表现：
本期（2023.9.25-2023.9.29）非银（申万）指数-3.14%，行业排名31/31，券商Ⅱ指数-2.94%，保险Ⅱ指数-3.80%；
上证综指-0.70%，深证成指-0.68%，创业板指-0.47%。
个股涨跌幅排名前五位：亚联发展（+3.00%）、中油资本（+1.53%）、华铁应急（+0.66%）、仁东控股（+0.54%）、拉卡拉（+0.45%）；
个股涨跌幅排名后五位：华创云信（-10.26%）、国海证券（-6.28%）、哈投股份（-6.04%）、华泰证券（-5.89%）、天茂集团（-5.74%）。
（注：去除ST及退市股票）
核心观点：
证券：
截止10月8日，三季度证券市场数据落地，整体来看，证券业绩整体仍维持中报趋势，市场表现层面，三季度A股市场活跃度震荡下行，A股日均成交额达到7,983.86亿元，环比-13.96%，同比-12.78%，北向资金三季度净流入56,479.74亿元，环比-1.05%，同比+11.40%，外资流入较上年同期有所回升，但整体表现也不及二季度，流入速度放缓。三季度两融日均余额达到15,861亿元，同比-1.81%，预计券商的经纪和两融业务增速仍将持续下滑。此外，随着市场活跃度的持续下滑，新增资管规模也出现同环比分别下滑了8.18%和19.62%。
另一方面，三季度投行直接募资规模达到3,204.80亿元，同比-40.41%，环比+4.32%，其中IPO和增发规模分别达到1,139.658亿元和1,353.472亿元，同比-34.39%和-55.36%，环比-21.18%和+31.80%，三季度IPO规模再度下滑，而在活跃资本市场制度的影响下，预计后续IPO规模增速或将继续承压。
整体来看，券商的经纪、投行、信用和资管业务仍承压，自营业务仍是券商业绩的胜负手。
而从估值层面来看，当前券商估值证券板块估值为1.25倍，位于2020年以来的10分位点附近，位于历史地位。节前证券板块估值回调，而本次节日期间消费数据大幅回升，市场信心有望修复，前期券商估值的修复主要是受益于“活跃资本市场”相关政策的提振，10月7日下午，沪深交易所相关负责人针对t+0和延长交易时间的辟谣，表示正在研究适当延长A股市场交易时间，且现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。后续相关政策的推进和落地有望推动证券板块估值的修复。我们建议关注，一方面综合实力较强，品牌影响力较大，市占率高的头部券商有望在佣金率下滑、投行业务放缓的情况下取得规模优势，建议关注中信证券、华泰证券等头部券商；另一方面，对于中小券商而言，自营，信用等重资产业务重要度提升，建议关注重资产业务收入占比较高的券商，如国联证券等。
保险：
节前保险板块也出现较大幅度的回调，而保险板块的PB估值也回落至1.03倍，位于2020年以来的10分位点附近。当前，保险板块估值处于历史低位。目前，险企盈利能力企稳回升，投资端仍存在一定不确定性，保险估值表现需观察市场以及投资者信心修复情况。
负债端来看，9月28日，金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》，对销售人员和产品进行分级，规范保险销售人员及行为，保护被保险人的权益。本次《管理办法》的落地基本符合市场预期，有利于提升投资者对保险产品的接受程度。同时，当前权益市场活跃度持续下滑，部分信托暴雷，以及房地产市场尚未显著回暖，均导致投资者当前风险偏好降低，而保险产品作为风险和波动相对较为稳定的产品，有望吸引市场资金的流入，此外，三季度经济属于数据向好，叠加十一期间消费数据表现较好，保险盈利能力有望进一步改善。而投资端来看，此前“认房不认贷”、降低贷款利率等多项房地产政策尚未完全发力，地产带来的投资端压力仍未完全缓释，仍存在一定压力。我们持续推荐头部综合实力较强，具备规模优势，积极布局个人养老金业务的险企，如中国平安等。
风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动