非银金融行业周报：积极的变量在慢慢聚集，重视Q4非银机会

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：积极的变量在慢慢聚集，重视Q4非银机会》研报附件原文摘录）
核心观点：
近期中东巴以冲突、国庆期间美国公布的9月非农就业数据超预期引发加息预期升温对市场产生了消极影响。但我们认为当前底部区域，更多的积极变量在不断堆积。
首先，国内经济端，继十一旅行数据超越疫情前（旅行收入可比口径较2019年增长1.5%）、9月PMI数据连续4个月回升至扩张区间（50.2%），周五9月社融数据总量超预期，新增社融4.12万亿同比多增5638亿，缘于房地产政策调整带来居民中长期贷款同比多增2014亿，企业中长期贷款维持高位，表明受政策鼓励和政府债支撑，经济底部区域探明已有向上迹象。但体现资金活化意愿的M1进一步回落表明政策在信用扩张和经济稳增长上仍需持续发力。符合我们券商投资框架中的买入时点，静待经济β起效。
其次，在资本市场端，汇金公司底部增持四大行合计4.77亿元，并拟在未来继续增持；监管提高融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，私募参与融资保证金比例上调至100%，并取消之前引发市场巨大关注的“上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立专项资管计划出售券源”。我们认为，在建设中国特色资本市场的背景下，利好政策或将频繁出台直至达到监管目标，2023年8月4日证监会答记者问时透露的头部券商放开杠杆限制仍是可以期待的行业基本面α。
第三，中美关系缓和、美联储转鸽等外部因素也在朝有利我国经济复苏的方向发展。
综上，我们认为，对非银板块而言，投资端在Q4有望成为重要催化。保险全年负债端已打下高基数，相关政策调整有助于行业更好更长远发展；券商的基本面也有望在杠杆带动下实现改善。
建议关注：中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、中国太保和中国财险，以及指南针等互联网券商弹性标的。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3088.10点，环比上周-0.72%；深证指数报10068.28点，环比上周-0.41%；沪深300指数报3663.41点，环比上周-0.71%；创业板指数报1996.60点，环比上周-0.36%；非银金融（申万）指数报1549.20点，环比上周-0.93%，证券Ⅱ(申万)指数报5383.58点，环比上周-1.38%，保险Ⅱ(申万)指数1061.27点，环比上周+0.31%，多元金融(申万)指数报1032.74点，环比上周-2.20%；中证综合债（净价）指数报100.54，环比上周-0.19%。本周沪深两市累计成交3312.53亿股，成交额40231.28亿元，沪深两市A股日均成交额8046.26亿元，环比上周-14.24%。截至10月12日，两融余额16248.05亿元，较上周+2.15%，占A股流通市值2.33%；截至2023年9月，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比+0.34%，9月新发权益基金规模份额261亿份，环比+57.49%。个股涨幅方面，券商：财通证券环比上周+1.52%，申万宏源环比上周+1.15%，国信证券环比上周+1.09%。保险：中国平安环比上周-0.68%，中国人寿环比上周+1.22%，中国太保环比上周+5.11%，新华保险环比上周-0.30%。
证券业观点：
经济基本面持续回暖，静待市场修复。金融数据方面，本周人民银行发布9月份金融数据，9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元；人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。9月末，M2、社融存量、人民币各项贷款分别同比+10.3%/9%/10.9%。9月新增贷款较7月、8月增长势头明显回升，广义货币供应量（M2）余额增速维持10%左右的较高水平，企业贷款加权平均利率持续处于历史低位，新增房地产开发贷款、个人住房贷款回升明显。市场表现方面，本周市场交投活跃度较节前有所提升，日均股票成交额8046.26亿元，较节前+14.24%，两融规模1.62万亿元，较节前+2.15%。
政策面，10月14日，证监会发布公告，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。同日，沪深交易苏发布《关于优化融券交易及转融通证券出借相关安排的通知》。融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理；出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。我们认为，此次对融券及战略投资者出借配售股份的制度的调整有利于促进融券业务平稳有序发展及限制限售股绕道融券减持。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α的政策预期，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、指南针。
保险业观点：
中国人寿2023年1-9月累计实现原保费收入5788亿元，同比增长4.5%，9月单月保费同比-7.2%，降幅较8月有所收窄。
中国平安2023年1-9月累计实现原保险合同保费收入约6356.35亿元。其中，平安人寿实现原保险合同保费收入约3826.52亿元，同比增长约7.7%；平安产险原保险合同保费收入2259.32亿元，同比增长约1.8%。平安人寿和平安财险9月单月保费分别同比-4.1%和-4.1%,中国平安集团保费9月单月同比-4.1%，其中寿险保费为今年以来首次单月保费转负，平安财险9月保费同比降幅较8月有所收窄。
中国人保公布2023年1-9月保费数据：2023年前9月，中国人保累计实现原保费收入5406.41亿元，同比+8.19%，其中人保财险实现保费收入4095.7亿元，同比+7.5%；人保寿险原保费收入912.81亿元，同比+10.7%；人保健康原保费收入397.9亿元，同比+9.9%。
人保财险方面，9月单月车险和非车险分别同比+6.8%和+5.1%，财险保费整体+6.1%。9月车险保费增速继续改善，2023年9月乘用车市场零售达到201.8万辆，同比增长5.0%，环比增长5.0%，国家层面针对汽车行业的政策指引频出，旨在进一步稳定和扩大汽车消费，我们认为在此背景下车险保费有望维持较稳定同比增速；非车险保费增速小幅放缓，主要系意健险、信用保证险和其他险种有所放缓。
整体来看，9月单月度寿险保费同比小幅承压，但由于8、9月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为8、9月单月保费小幅回落整体影响有限，四季度各大险企有望逐步开启2024年开门红营销活动，保险产品凭借“保障”+“长期锁息”等属性有望在利率中枢下行的大背景下保持较为旺盛的需求。
从宏观来看，国家统计局公布数据显示，9月CPI同比持平，环比上涨0.2%，同比由涨转平主要受去年同期对比基数走高影响。PPI环比+0.4%，同比-2.5%，受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，PPI环比涨幅扩大，同比降幅有所收窄。
9月新增社融4.12万亿元，较上年同期多增5638亿元，前三季度社融规模增量累计为29.33万亿元，比上年同比多增1.41万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加19.52万亿元，同比多增1.55万亿元。
当前经济正经历政策组合拳不断出台并持续落地的过程中，当前国内需求稳步恢复，市场供求关系有望继续改善，保险板块负债和资产端均有望改善。我们认为已出台政策正逐步落地见效，宏观经济内生动力持续增强，在有望启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼17810亿元，其中逆回购投放6660亿元，到期24470亿元。本周短端资金利率上行。9月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.15%。本周银行间质押式回购利率R001上行13bp至1.81%,R007上行16bp至1.88%，DR007上行6bp至1.88%。SHIBOR隔夜利率上行4bp至1.74%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率上行5bp至2.22%,10年期国债收益率上行2bp至2.69%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。