公司半年报：自营规模大幅提升，高基数下上半年利润同比增长

（以下内容从海通国际《公司半年报：自营规模大幅提升，高基数下上半年利润同比增长》研报附件原文摘录）
中国银河(601881)
投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。 目标价 13.45 元，维持“优于大市”评级。
【事件】 中国银河发布 2023 年中期业绩：实现营业收入 174.1 亿元，同比-4.4%；归母净利润 49.4 亿元，同比+14.2%；对应 EPS 0.48 元， ROE 5.1%。第二季度实现营业收入 87.2 亿元，同比-19.8%，环比+0.22%。归母净利润 26.9亿元，同比-2.9%，环比+19.6%。
市场交易量下降，经纪业务收入下滑。 2023 年上半年公司经纪业务收入 28.8亿元，同比-12.4%，占营业收入比重 16.6%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 2.57 亿元，同比-24.1%，占经纪业务收入 8.92%。公司两融余额 798 亿元，较年初+0.6%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。
债券承销表现亮眼，股权业务下滑。 2023 年上半年公司投行业务收入 1.9 亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-89.5%，债券业务承销规模同比+24.9%。股权主承销规模 7.3 亿元，排名第 51；再融资 4 家，承销规模 7 亿元。债券主承销规模 1713 亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 857 亿元、 601 亿元、 109 亿元。 IPO 储备项目 5 家，排名第 27，其中两市主板 1 家，北交所 1 家，创业板 2 家，科创板 1 家。
资产管理规模收入均小幅下滑。 2023 年上半年公司资产管理业务收入 2.2 亿元，同比-7.1%。资产管理规模 1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。
自营规模大幅增长，二季度投资收益同比下滑。 2023 年上半年投资收益（含公允价值） 46.6 亿元，同比+37.1%；第二季度投资收益（含公允价值） 22.5亿元，同比-20.6%。报告期内公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513 亿元。
投资建议： 我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.90/0.91/0.99 元， BVPS 分别为 8.97/9.59/10.23 元。我们给予其 2023 年 1.5x P/B（原为 1.3x 2023 PB） ，对应目标价 13.45 元（+11%） ，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。