系列点评六十五：销量持续突破 高端化、出海加速发力

（以下内容从华西证券《系列点评六十五：销量持续突破 高端化、出海加速发力》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2023年9月产销快报，9月新能源乘用车批发销售28.7万辆，同比+42.8%，环比+4.7%。2023年1-9月累计批发207.0万辆，同比+76.1%。
其中，纯电动乘用车销售15.1万辆，同比+59.2%，环比+3.8%，2023年1-9月累计批发104.8万辆，同比+80.1%；插电式混动销售13.6万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，2023年1-9月累计批发102.1万辆，同比+72.3%。
9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为14.3GWh，同比+66.6%，环比+3.0%。
分析判断:
纯电插混齐驱销量同环比表现优于行业
9月公司销量表现强劲，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，9月1-24日总体乘用车市场批发146.1万辆，同比+17%，环比+19%；新能源乘用车批发59.5万辆，同比+40%，环比+17%。公司9月新能源乘用车批发销售28.7万辆，同比+42.8%，环比+4.7%，同环比稳健增长，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。9月公司纯电动乘用车销售15.1万辆，同比+59.2%，环比+3.8%；插混乘用车销量为13.6万辆，同比+28.0%，环比+5.6%。
宋PLUS、海鸥、海豹表现亮眼海洋网销量向上
宋家族、海鸥、海豹表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪汽车官方公众号，9月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.5/2.3/1.0/6.3/3.3万辆，其中宋家族销量表现亮眼，销量6.3万辆，环比+0.5万辆，主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.0/3.3/1.4/0.8/0.4万辆，海鸥/海豹环比+0.5/+0.8万辆，销量持续爬坡。海豹DM-i、宋L新车将上市，看好下半年销量向上。根据汽车之家，9月6日，面向B级轿车市场的海豹DM-i上市，新车售价16.68-23.68万元，新车搭载Dmi系统，搭载了6nm5G芯片，支持动态壁纸与地图双桌面、全场景智能语音、3D控车等功能。根据搜狐网，B级猎装SUV比亚迪宋L有望于今年四季度正式上市，预计售价在25-30万元，两款B级车有望进一步完善中高端车型布局。我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。
腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市
腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。9月腾势品牌表现亮眼，销量13,156辆，环比+14.3%。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。
技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
乘用车加速出海拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用车海外销量28,039辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9月新能源乘用车海外销量145,520辆，占比7.0%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。
投资建议
公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年9月28日236.7元/股收盘价，PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。