原油研究系列（四）：从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需

（以下内容从东海证券《原油研究系列（四）：从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需》研报附件原文摘录）
原油价格大涨背景下，页岩油公司资本开支决策仍维持谨慎：2022年国际原油均价与全球上游资本勘探开发投资分别增长39.6%和10.5%，自2021年以来在高油价催动下，石油公司均开始响应加大勘探开发力度，但增幅较为缓慢。对于页岩油而言，我们选取PioneerNaturalResources、EOGResources等11家页岩油公司，发现其2022年资本开支合计增速达52.83%，预计2023年资本开支合计增速约为25.22%。此外11家页岩油公司盈利能力相较去年受油价与原料成本挤压，同时在外部融资环境未得到改善的背景下，投资净流出有所上升，但仍没有恢复到疫情前的水平，且近期增速有所放缓，页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎。
成本通胀下资本开支难以落实产量：将11家页岩公司原油产量与资本开支进行对照，我们发现2022年11家公司资本开支合计增速达52.83%，而对应原油产量增速仅为4.54%，上游开发成本通胀严重为造成这一差别的主要原因，一方面高通胀成本下页岩油公司增加资本开支意愿减弱，另一方面成本通胀挤占页岩油公司实际资本开支，落实到产量上的资本开支减少，从而影响资本开支至产量的有效传导，原油产量增量受限。若考虑通胀后，11家页岩油公司2023年预计资本开支25.22%的增幅将进一步下降。
高油价下全球上游资本开支复苏节奏有望加快，但预计产量仍然受限：EIA预计2023年Q3起原油供需逐渐紧张，且将持续至2024年全年，在Q4实现供需平衡。供需紧张态势下预计油价有望较长时期保持在中高水平。受投资者约束、通胀成本高、清洁能源政策等约束，本轮油价高企下资本开支复苏节奏偏弱。我们认为当前油价有望长期中高位，且原油需求未出现大幅下滑假设下，为缓解供给端紧张的局面，且高油价高收益预期下，上游资本开支复苏节奏有望加快，尤其是部分投资周期短、资金回流快的美国页岩油产区。
投资建议：我们预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡，考虑到以中国为首的亚太国家石油需求旺盛，将带动全球需求稳定增长，油价中高位、需求稳定背景下，上游资本开支复苏节奏有望加快，叠加此前油服行业产能出清，油服行业景气度有望提升。国内方面，为保障能源安全，我国推进增储上产政策，国内油服公司均于行业低谷期发生内生性改善，不断降本增效、轻资产化，技术和装备领先支撑高质量发展以及开拓海外市场布局新机遇。因此我们推荐关注：1）整体估值明显低位，提升空间巨大的油服公司；2）海外市场潜力较大的油服公司；3）技术处国际先进水平的油服公司，如海油工程、中海油服、中曼石油、杰瑞股份等。
风险提示：全球经济复苏被打断进入衰退，原油下游需求萎缩不及预期；油价受地缘政治因素、OPEC+增产、需求不及预期等影响产生波动；清洁能源政策影响石油需求，限制上游资本开支。