拟收购嘉宝莉涂料，一体两翼战略大突破

（以下内容从华西证券《拟收购嘉宝莉涂料，一体两翼战略大突破》研报附件原文摘录）
北新建材(000786)
事件概述：2023年9月20日，公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，拟收购目标公司即嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权。公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1,000万元尽调诚意金。
嘉宝莉B、C端均衡发展，属于国内前二梯队。据涂界报道，2022年，嘉宝莉实现收入44.74亿元，已成为中国涂料10强、全球涂料25强企业。嘉宝莉品牌创立于1993年，香港世骏为第一大股东，持股占比31.41%，目前共拥有8大生产基地、国家博士后科研工作站、广东省院士专家工作站，业务范围涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料等多个领域。嘉宝莉零售端实力强劲，根据涂界的数据，截至2022年末，嘉宝莉已开设门店20000余家，拥有经销商4000余名，覆盖了全国3000多个县镇市场。此外，嘉宝莉十分注重广告投入，据涂料经报道，2022年国庆假期，其地铁广告登录全国209个城市436个站点，高铁站广告覆盖率超过90%。大B端方面，根据中房网及优采平台数据，在2018-2022年500强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上，嘉宝莉始终排名前5位，B、C端实现均衡发展，实力强劲。
涂料业务将大幅扩容，一体两翼协同发展未来可期。自北新建材2019年提出石膏板、涂料、防水“一体两翼”战略以来，防水业务通过一系列收并购迅速发展，2022年实现材料和工程收入31.45亿元，销售额已超过凯伦股份，与防水上市公司相比，仅次于东方雨虹和科顺股份；同期，公司涂料端业务发展较为缓慢，仅在2021年7月和2023年4月分别实现龙牌涂料和灯塔涂料的100%持股，涂料业务体量较小。我们认为此次收购后，公司涂料业务将实质性大幅度扩容，借助北新强大的渠道和资本实力，有望快速冲击追赶涂料第一梯队；石膏板、涂料、防水的“一体两翼”布局也真正落地成型，有望实现协同效应。
行业需求存支撑，建筑涂料好生意，国产替代在推进。建筑涂料行业毛利率高，国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在45%-60%，工装墙面漆毛利率稳定在35%-45%。从行业规模上看，据亚士创能年报数据，2022年我国建筑涂料规模约1750-2000亿元，行业规模庞大。政策端来看，2023年4月，国家正式提出“超大特大城市城中村改造”，我们测算得到，21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近350亿元，以5-8年的改造周期计算，每年可释放约45-70亿元的需求增量。此外，据涂界数据，我国涂料行业CR10不到20%，行业集中度极低，美、日、韩、澳等发达地区CR10高达90%，欧洲地区为70%，印度市场CR8也高达90%，且美国、欧洲、日本、印度最大的涂料公司都是本土企业，分别为宣伟、阿克苏诺贝尔、立邦、亚洲涂料，当前我国涂料市场最大的企业为立邦，期待未来国产替代进程持续演化。综合以上因素，我们认为，北新建材对嘉宝莉的收购恰逢其时，涂料行业国企进入后市场有望得到重塑。
投资建议
考虑到今年地产行业承压，且政策传导有滞后性，我们下调2023年收入预测225.33亿元（原307.84）亿元，下调净利润预测值36.13亿元（原53.04亿元），EPS2.14元（原3.14元），新增2024-2025收入预测为270.33/303.83亿元，归母净利润预测为46.35/52.37亿元，EPS预测为2.74/3.10元，对应9月22日收盘价30.54元14.28/11.13/9.85xPE。维持“买入”评级。
风险提示
行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。