主要消费产业行业研究：日本便利店启示录，不断进击的711

（以下内容从国金证券《主要消费产业行业研究：日本便利店启示录，不断进击的711》研报附件原文摘录）
研究说明
中国大消费行业已从高速增长步入高质量增长阶段，“海外消费复盘”系列报告聚焦海外代表性龙头及行业变革，借鉴成熟市场经验，研判未来消费板块发展趋势和投资机会。本文复盘便利店龙头日本711五十年创业历史，详解连锁便利店商业模式迭代升级脉络，探究公司成功秘诀，展望中国便利店行业未来发展方向。
历史复盘
便利店集大成者，引领行业发展。日本711在CEO铃木敏文带领下，1974年自美国引入便利店模式，推行密集选址/共同配送/团队研发/单品管理策略，并增加ATM/水电费缴纳等服务功能强化“便利”属性，塑造日式便利店经营范式。30年间日本711门店突破1万家，便利店行业总计3.7万家，渠道销售额占日本消费总额近6%。2010年后顺应老龄/少子化浪潮，定位“近くて便利”，聚焦自有品牌7Premium为代表的鲜食产品、增强配送服务，加密门店开启二次增长。截至2022年，日本711门店破2万家，年利润2030亿日元，销售市占率超40%。
坚持轻资产运营，创造利润奇迹。公司采取“下游连锁加盟为主、上游商品生产外包”的轻资产模式，掌握产业链核心环节，实现高利润率水平以长期维持接近17%的ROE。公司收入为基于加盟商毛利抽成的加盟费，成本主要为承担的门店租金（Type C门店，占比80%）及水电损耗，营业利润率长期接近30%，远超其他零售业态。上游生产全部外包，核心资产为门店相关资产，占总资产30%以上，所控制的300万方门店构成坚实物业资源壁垒。
经验启示
社会发达程度，决定便利店能否跑通。便利店是为城市而生，便利而不便宜的渠道。参考日美经验，城镇化率70%、人均GDP达1.5万美元是行业启动门槛，市民聚集创造需求。老龄/少子化放大市场，高频刚需的餐饮需求。
三代门店升级，行业发展的必经之路。便利店共经历“美国模式-日本模式-生活据点”三个发展阶段，在商品、服务两个维度不断扩展，夯实“便利”内涵。参考走完全生命周期的日本，期间门店密度由低到高，拓店速度先快后慢，市场竞争先大后小。便利店“日本模式”阶段是行业发展关键期，品牌扩张速度最快，决定日后格局。
集中才是归途，市场属于大规模龙头。便利店模式成功在于优秀的客户体验，需要总部赋能加盟商提供种类丰富质量可靠的商品和24小时营业的密集门店网络，必须走标准化、规模化路线。日本便利店经1980-1990s激烈竞争，2000s门店数量CR3稳定在60-70%，向“生活据点”模式发展后CR3继续提升，2016年起升至90%以上。
投资建议
时代大势初见，便利店拐点已至。2022年中国城镇化率达63.6%、年人均GDP约1.2万美元，接近便利店行业启动的临界值，行业拐点已至。2022年，中国便利店行业销售总额3834亿元，CAGR5近15.1%；门店总数达30万家，CAGR5约23.1%，疫情爆发并未阻止行业发展。长期指标看，2022年中国便利店销售额占消费总额约0.9%，相当于日本1987年水平；门店覆盖密度约4924人/家，相当于日本1990年水平，行业仍有极大发展空间。
门店转型启动，龙头优势将凸显。中国便利店已开始从美国模式向日本模式转型，2021年鲜食占比提升至16.9%。门店转型不仅意味着门店数将大幅增长，单店利润水平也会显著提升，促进行业量价齐升。竞争核心也将从位置、门店数量向经营质量、供应体系转变，龙头公司优势凸显。2022年便利店行业CR5约20.6%，其中日系品牌总计约5%，无明显优势。未来CR5或达50-60%，门店扩张和供应链打造并重，建议关注西南地区龙头红旗连锁。
风险提示
国别差异风险；经济增速放缓风险；竞争加剧风险；品牌声誉风险；数据统计误差。