策略周观点：反转的三个阶段

（以下内容从信达证券《策略周观点：反转的三个阶段》研报附件原文摘录）
核心结论：从现在展望未来半年，A股存在三个反转的力量，（1）政策底&超跌修复：6月以来，最弱的是成长中的TMT，背后核心是股价涨幅过大，但业绩兑现一般。但我们认为由于AI产业趋势尚未被证伪，互联网监管和疫情对计算机和传媒基本面的影响基本结束，TMT估值很难跌回原点，季度调整可能已经比较充分，有望逐渐止跌。经济相关类板块受到政策改善、商品企稳等影响，或将还会是较强的方向。（2）库存周期反转：库存周期是经济短周期波动中较为重要的力量之一。我们认为，库存周期不会消失，一旦反转可能会对股市产生半年以上的正面影响。1990-2009年，日本经济在失去的二十年中，在库存周期下降末期到回升初期，日经225指数很容易出现半年以上的反弹。（3）房地产销售企稳改善：目前市场对房地产政策较为乐观的对比是2014年930政策。从2014年的房地产销售数据能看到，政策出台后第一个月数据改善并不很明显，但从11月中旬开始，30个大中城市房地产销售数据超过2013年。10月中下旬有望会是这一个较为乐观假设能否兑现的重要验证期。这三个力量先后发力，有望形成反转的三个阶段。根据历史经验，超跌反弹和政策对市场的直接影响大多不会超过一个季度，库存周期对市场的影响较弱的情况下可能只有半年，房地产销售一旦改善，行情级别将会是年度的。
（1）第一阶段：超跌修复+政策影响延续+商品和利率指向经济预期有所回升。即使不考虑AI的产业趋势，计算机和传媒行业估值可能会比2022年10月低点高一些。我们认为，6月下旬以来的调整可能已经较为充分，这有望是整体市场企稳较为重要的力量。同时从经济层面来看，6月以来经济预期逐渐出现小幅改善，商品价格从6月份开始反弹，10年期国债利率也从8月底开始反弹，股市表现相对滞后，后续存在补涨的可能。
（2）第二个阶段：库存周期的反转可能会对股市产生半年以上的正面影响。库存周期是经济短周期波动中较为重要的力量之一，但部分投资者由于长期的经济问题，认为这一次库存周期可能会变弱，甚至消失，对股市的影响可能也会很小。我们认为，库存周期不会消失，一旦反转可能会对股市产生半年以上的正面影响。
（3）第三个阶段：验证房地产销售何时改善。目前市场对房地产政策比较乐观的对比是2014年930政策。2014年9月30日央行和银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》,提出二套房认定标准由“认房又认贷”改为“认贷不认房”;商贷首套最低首付比30%,利率下限为基准利率0.7倍。从2014年的房地产销售数据能看到，政策出台后第一个月数据改善并不很明显，但从11月中旬开始，30个大中城市房地产销售数据超过2013年。10月中下旬有望会是这一个较为乐观假设能否兑现的重要验证期。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。