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煤炭开采行业周报:动力煤至千元关口&焦煤大涨,煤炭股投资可期

来源:开源证券 作者:张绪成,汤悦 2023-09-25 09:40:00
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(以下内容从开源证券《煤炭开采行业周报:动力煤至千元关口&焦煤大涨,煤炭股投资可期》研报附件原文摘录)
投资逻辑:动力煤至千元关口&焦煤大涨,煤炭股投资可期
本周(2023.9.18-9.22,下同)国内秦港Q5500动力煤为995元/吨,环比上涨8.7%,连续上涨且逼近千元关口,且超过夏季875元/吨的高点,京唐港主焦煤价格2400元/吨,环比上涨6.67%,山西吕梁焦煤现货大涨19%;海外三大动力煤(欧洲、南非、澳洲高卡煤)指数从7月底以来持续上涨,涨幅达到20-35%。淡季煤价超预期上涨,我们判断理由如下:原因之一:油气价格上涨。海外原油天然气价格大涨,热值性价比原因推动海外煤价大涨,尤其天然气与煤炭替代性更明显,天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源;7月初以来原油价格从70美金涨至95美金,天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹,近期受澳洲罢工影响再反弹,天然气全年价格底部已经探明。原因之二:印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临,印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷,从而带动海外煤炭的采购需求;此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三:国内港口去库显著。长江口的库存已去化至2023年最低水平,秦港和广州港去化也很明显;港口库存更能反映市场真实情况,电厂的高库存未来有望常态化,因为年度长协比例大幅提升,电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四:非电煤(水泥和化工)开工率提升。稳增长政策出来之后,水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹,金九银十施工旺季有望继续提升;动力煤现货里,非电煤占比已经超过电煤,非电需求上升也扮演重要作用。原因之五:煤矿开工率受限制及进口有望缩减。当前安监生产已然很严格,5月以来晋陕蒙开工率从85%最低下降至80%,预计难大幅提升;当前进口煤价格优势相较于上半年有所收敛,预计下游客户已减少进口煤采购,此外四季度进口煤也有望政策性收紧。当前秦港平仓价格在995元/吨已持续两天,CCTD从报价最高的1003元/吨回落至984元/吨,后续可关注1000元的关口,政策保供诉求是否会超过安监、火电和非电用户对高价格的承受能力、电厂日耗下行与非电需求上行对冲的力量是否扭转。当前已逐步入秋,电厂日耗已开始呈现回落趋势,9月10月是电煤的传统淡季,秋季煤价是否会再出现深幅下跌?我们判断后续煤价调整的空间不大,主要原因包括:一是油气价格大涨后对整体能源品价格的支撑。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑,也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑,即709-770元会是煤价底部的确认区域,因为709元是年度长协6月的参考价,770元是年度长协区间的上限,跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协;另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升,成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元,煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩,近期连续发生煤矿安全事故,本周中央发布文件严格矿山安全生产准入,山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力,尤其是在施工旺季的金九银十月份。7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期,多方向布局尤其是对地产支持政策超预期,如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”等,本周各地也在推动落实首套房“认房不认贷”,尤其北京和上海明确,后续有望对地产新开工带来边际改善,利多黑色产业链,同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链(当前水泥、煤化工开工率已明显上涨)。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐,且攻守兼备:从高胜率而言,高分红已逐步受到资本市场资金的青睐,煤企高分红已成为大趋势;当前稳增长政策出台且超预期,煤炭股同样也会成为进攻品种,作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言,我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域,PE估值对应2023年业绩多为5-6倍,以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价,煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的:山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤;稳健高分红受益标的:中国神华、陕西煤业;经济复苏及冶金煤弹性受益标的:平煤股份、淮北矿业(含转债)、神火股份(煤铝);中特估预期差最大受益标的:中煤能源;能源转型受益标的:华阳股份、美锦能源(含转债)、电投能源、永泰能源。
风险提示:经济增速下行风险,疫情恢复不及预期风险,新能源加速替代。





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