北上资金流动信号意义探讨

（以下内容从华福证券《北上资金流动信号意义探讨》研报附件原文摘录）
摘要
9月份以来北上资金持续流出，20日累计净流出规模处于历史高位。截至9月15日，北上资金当月净流出规模达200亿元，其中沪股通净流出规模为91亿元，深股通净流出109亿元。北上资金20日累计净流出规模达681亿元，相比8月底有所改善，但当前依然处于历史高位。
总体来看，2018年以来北上资金20日累计流入规模走势呈现均值回归的特征。从日度高频数据来看，2018以来北上资金20日累计净流入流出规模基本围绕着稳定的中枢水平上下波动，均值回归的特征较为显著。而8月份以来北上资金快速流出，当前20日累计净流出规模处于历史极端水平，从经验规律看，我们认为北上资金后续流出状况或将进一步改善。
近几年北上资金“聪明钱”属性有所降低。北上资金常常被冠以“聪明钱”的光环，但从北上资金收益率数据看，2021年来北上资金年度收益均跑输wind全A。这里会有投资者认为是受市场风格影响（2021年开始中证1000跑赢沪深300，小盘风格开始占优），但同为机构投资者，国内主动管理型基金近几年表现同样多好于北上资金。此外即使拉长时间，从2014年沪港通启动开始统计，这10年时间里北上资金收益也仅有5年跑赢wind全A指数，胜率基本五五开，并未显著好于大盘。
北上资金大幅流出并非A股市场领先指标，同样不能用当下北上资金大幅流出去预判后续股票市场还有下跌风险。相反，在北上资金流出达到高点后市场有所好转，2014年以来北上资金20日累计流出额一共出现9次快速上行并且达到阶段性高位（不包括本次），过去9次北上资金20日累计流出规模达到高点后的5个交易日和10个交易日，wind全A累计收益率中位数分别为1.4%和2.0%，表明北上资金20日累计流出规模达到高位后，A股整体表现短期内会有所好转。
2021年来北上资金在A股市场定价权有所下降，国内公募基金定价权有所提高。2020年底北上资金持有A股市值2.3万亿元，占全部A股流通市值比重3.7%。截至2023年6月底，北上资金持有A股市值小幅提升至2.4万亿元，但占全部A股流通市值比重降至3.5%。与之对应的是国内公募基金持股市值由2020年底的4.8万亿元升至5.6万亿元，占全部A股流通市值比重由7.6%升至8.2%。
风险提示
一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。