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【每周经济观察】8月经济筑底特征明显,央行前瞻降准释放流动性

来源:广州期货 作者:王荆杰,方旻 2023-09-19 13:26:00
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(以下内容从广州期货《【每周经济观察】8月经济筑底特征明显,央行前瞻降准释放流动性》研报附件原文摘录)
一周行情回顾:权益及期债市场偏弱,商品市场走强
8月经济数据环比企稳,政策发力效果初显
8月经济数据筑底特征明显且多项指标超市场预期,生产动能企稳,财政发力带动基建投资提速,出口降幅在基数作用下收窄,消费复苏可圈可点,房地产投资及销售仍是拖累。如我们前期判断,主要经济数据同比增速将在三季度筑底,在四季度重回上行通道。
8月工业生产加速,连续两个月出现阶段性补库现象。受基建投资提速及需求传统旺季预期影响,8月工业增加值同比增速回暖,中游的黑色、有色加工业及下游的汽车制造业工业增加值维持较高同比增速。从产量看,钢材日均产量较7月持平,同比增速小幅回落,水泥、有色金属日均产量提升,同比增速回升,汽车日均产量增加,同比增速由负转正。
基建及制造业投资增速如期回升,民间投资维持低迷。随着天气不利影响减缓以及专项债发行放量,8月基建投资提速。结合水泥、石油沥青等基建相关商品的开工率、运转率等高频数据看,9月预计延续强势。8月制造业投资增速环比回升,高技术产业投资增速维持高位,其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资等均维持较高增速。而民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探,说明市场信心的修复还在路上,民间投资活力有待激发。
地产投资拖累明显,销售成交仍遇冷。投资端,8月房地产开发投资、施工面积同比降幅走阔,新开工面积同比降幅收窄但仍高达-23%,竣工面积同比高位回落,说明房企投资及新开工意愿低迷。销售端8月疲软,销售面积累计同比降幅由前值-6.5%走扩至-7.1%,累计金额同比降幅走扩至-3.2%。30城商品房成交活跃度自7月以来低于过往5年同期水平,一二手房住宅价格指数连续三个月环比下跌,二手房8月出售挂牌价格小幅回落,数量小幅回升。资金端,1-8月房企到位资金同比下降12.9%,其中销售回款有关资金流同比降幅均走阔。8月底一系列需求端刺激政策的实施效果有2-3个月时滞,密切关注后续销售市场变化。
餐饮消费维持高增速,商品消费分化。8月社会消费品零售总额同比增速回升2.1个百分点至4.6%,超市场预期。分结构看,餐饮同比增速有所回落但仍保持两位数高增速,化妆品、金银珠宝成为商品消费的亮点,当月零售额高于过去四年同期水平,汽车延续打折去库策略,家具、建材等地产相关消费品维持低迷。
8月通胀如期企稳,但幅度略逊于预期。(1)8月CPI同比转正,环比回升受猪肉、燃料、旅游出行支撑,价格周期筑底迹象初显。分项看,食品价格同比走低仍是CPI同比的主要拖累项,而从环比角度看,猪肉及燃料价格回升贡献明显,两者环比分别上涨11.4%、4.5%,此外暑期出游维持高热度,旅游价格环比继续上涨,租赁房房租亦继续环比小幅回升,而交通工具价格持续环比回落印证汽车打车去库销售策略持续。(2)8月PPI同比跌幅进一步收窄,显示内需边际好转但仍偏弱。8月PPI环比由负转正,石油、燃料价格受国际原油价格攀升等输入性因素影响形成支撑,有色、黑色金属价格环比提升暗示内需及预期边际好转,部分产业为应对金九十银传统需求旺季开展提前备货、提前涨价,而非金属矿物采选及制品业价格仍环比回落,说明基建和地产的实物需求仍偏弱。
8月金融数据企稳,降准如期而至缓解资金面担忧
社融信贷数据提前公布,财政发力带动金融数据明显回暖。8月新增社融3.12万亿元,同比多增6316亿元,新增人民币贷款1.36万亿元,同比多增868亿元,环比大幅回暖。分结构看,一是财政扩张成为突出贡献,政府债券融资及城投企业债融资明显提速、与去年同期形成错位,结合财政存款同比少减的情况,说明财政资金拨付进度较快,对基建投资形成强支撑,二是企业短期贷款同比多减、中长期贷款继续出现同比少增,说明实体经济融资需求有所放缓,这也与央行“重质量”的导向相关,三是居民端中长期贷款净增加但仍明显同比少增,说明8月地产销售仍较低迷,密切关注近期一系列房地产刺激政策的效果。
降准符合我们前期观点,节奏略超前。8月降息后,受地方债发行放量、理财产品出现部分赎回压力等影响,资金面偏紧,银行成本端下行幅度有限,为确保宽信用效果落地、引导融资成本进一步下行,央行于9月15日果断下调金融机构存款准备金率0.25个百分点,同时下调14天期逆回购利率20bp(跟随式下调),而当日MLF缩量续作。今年以来累计降息两次降准两次,各时点均略超预期,体现了货币政策前瞻性和政策取向的一致性。短期看我们认为总量型工具运用暂告一段落,再次降息需要新的触发剂,四季度或以结构型工具为发力点。
美国8月CPI反弹,核心CPI回落,零售数据超预期,通胀下行速度不确定性仍大
美国8月CPI同比连续两个月反弹,CPI环比由0.2%上升至0.6%,主要受能源价格回升拉动,而核心CPI同比增速继续回落至4.3%,环比增速小幅提升,整体延续通胀放缓态势,但任务仍艰巨。核心CPI部分,二手车价格环比回落,新车价格回升,住房价格增速小幅回落,能源价格带动机票等运输服务价格明显提升。
CPI数据公布后美债收益率及美元跳升后回落,周四晚公布的8月销售零售数据亦环比超预期,市场对9月跳过加息更加坚定,对降息节奏的预期较月初降温,自明年1月开始降温的预期概率由19%降至5%,3月开始降温的预期概率由42%降至20%。我们维持前期观点,认为年内不加息但维持高利率水平仍是最大概率场景。
风险提示内需回暖不及预期;地缘政治形势超预期演变;欧美经济体经济衰退超预期





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