FICC&资产配置周观察：年内二次降准落地，沪金创历史新高

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：年内二次降准落地，沪金创历史新高》研报附件原文摘录）
投资要点
降准落地，利率先降后升。9月中旬税期扰动、专项债三季度发行提速、9-12月MLF到期规模上升等角度考虑，资金流动性偏紧需“量”的呵护。周四晚间，央行超预期降准0.25个百分点，周五MLF超额平价续作5910亿元，14天OMO利率降20bp至1.95%。本次降准为年内第二次降准，预计将释放5000-6000亿元流动性，降低商业银行负债端压力，呵护银行净息差空间。但债市当前对利多反映相对充分，周五经济数据边际改善映射下，本周10年期国债收益率收于2.64%。展望而言，利多落地后，债市周五已出现一定调整迹象，后续观察政策落地情况。中期而言，宽货币周期下债市或仍有参与空间，但赔率空间可能收敛。
央行于宽货币与稳汇率之间寻求平衡。本周人民币汇率企稳回升。三季度央行连续启用汇率管理工具，从上调宏观审慎调节参数、外汇存款准备金率调降，到外汇自律专题会议召开，再到增发离岸央票回收人民币流动性，叠加对于购汇额度约束，均指向政策稳定汇率的决心。2022年至今央行对外汇存款连续三次“降准”，且背景均伴随“内松外紧”，及内外经济基本面博弈下中美利差走扩。8月官方制造业PMI环比上行、价格企稳、地产及资本市场政策加码延续，8月美元计价出口同比降幅明显收窄，国内经济基本面积极因素增加后，汇率或逐步稳定。当前美元波动扰动仍存，但整体而言人民币当前处底部区间概率较大。
沪金续创历史新高，内外部价差走扩。本周SHFE黄金报收470.96元/克，年内涨幅达15.04%，而伦敦金现年内涨幅仅5.53%。按本周美元兑离岸人民币汇率7.28及伦敦金现1923.57美元/盎司折算，伦敦黄金现货价应为450.27元/克，故沪金对伦敦金现溢价近4.6%。沪金走高部分源于本币汇率波动，再则受黄金进口限制影响，国际金价以美元计价，与购汇额度限制类似，此举利于本币汇率稳定。而国际金价在美债利率高位约束下表现承压，主升动力或取决于美国利率高位持续时间。原油方面，中国经济预期向好，8月炼油厂加工量高位，叠加OPEC+减产期限延长，本周布油收于93美元/盎司上方。但随欧美炼厂进入检修季，考虑美国商业库存增加、原油产量及钻机数回升，预计油价上涨空间有限。
美国8月CPI超预期，主要源于油价回暖带动。美欧经济相对强弱、芯片法案带动制造业回流，超额储蓄前期支撑，油价回暖提振通胀预期等因素推动美债利率及美元的强势。美国劳工部发布8月CPI数据，环比增0.6%，同比增3.7%，PPI环比增0.7%，超市场预期，主要源于油价三季度大幅回升扰动。美国汽车制造业罢工活动支撑薪资水平，亦推动物价反弹。后续需关注油价对于交运等产业链的通胀传导滞后效应，叠加逐步脱离高基数保护，通胀回到2%仍需耐心。截至本周，CMEFedWatch预期9月政策利率按兵不动概率为98%。虽美国经济年内有望实现软着陆，但2024年仍存不确定性。据经济周期规律，美国经济下行风险和降息的开启或终会“虽迟但到”。当前部分风险点：1）8月美国失业率上行0.3个百分点；2）美国消费信用卡违约比例延续上升。整体而言，但经济转弱的信号尚需更多确认，可能利率在高位持续的时间会相对较长，但美债收益率和美元已为强弩之末。
日本央行释放鹰派信号，欧央行加息25bp落地。近期日央行行长植田和男提到若2%通胀目标实现，存结束负利率可能性，市场对日央行货币正常化存在预期。日本7月CPI同比为3.3%，日本10年期国债收益率上行至0.7%上方，下周可关注9月22日央行的利率决议。欧洲央行9月加息25bp落地，再融资利率、隔夜贷款利率和隔夜存款利率三大关键利率分别上升至4.5%、4.75%和4.0%。欧央行实行单一目标制，主要观察通胀目标。8月欧元区CPI及核心CPI均为5.3%，后续政策利率路径主要关注通胀数据及经济转弱下的博弈。
风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。