航天产业月报：航天板块中报业绩的数据分析与判断

（以下内容从中航证券《航天产业月报：航天板块中报业绩的数据分析与判断》研报附件原文摘录）
一、航天行业行情回顾：
8月，上证综指（-5.20%），深证成指（-6.85%），创业板指（-6.00%），国防军工（申万）指数（-3.90%），航天产业相关指数走势如下：
①中航证券航天行业指数（+0.11%），跑赢军工（申万）行业4.01个百分点；
②中航证券导弹行业指数（+0.20%），跑赢军工（申万）行业4.10个百分点；
③中航证券卫星行业指数（-0.28%），跑赢军工（申万）行业3.62个百分点。
涨跌幅前三：华力创通(+32.77%)、菲利华(+18.45%)、盟升电子(+15.75%)；
涨跌幅后三：乐凯新材(-15.46%)、中兵红箭(-13.60%)、广东宏大(-12.49%)。
二、本月主要观点：
8月，军工板块下跌3.90%，仍跑赢大盘的-5.20%。而具体到航天板块，中航证券航天行业指数（+0.11%）、中航证券导弹行业指数（+0.20%）以及中航证券卫星行业指数（-0.28%）均明显跑赢国防军工指数，我们认为主要原因可以归结为三方面。
其一，由于在弱现实，更弱预期之下，4-7月市场对全年航天板块业绩兑现存在较大的疑虑和担忧，导致市场调整幅度相对其他军工细分领域更大。其二，伴随8月底航天板块上市公司中报披露完毕，尽管导弹与卫星板块在弱现实下基本面未实现正增长，但中报数据中同样反馈出了部分积极特征，如导弹与卫星遥感等细分板块的资产负债表数据表现出下游订单有所增长。其三，月末华为Mate60Pro手机的上市销售，卫星通信板块上市公司大幅上涨。
截至8月底，2023年中报披露完毕，航天各细分板块的基本情况如下（详细数据见正文）：
1.导弹板块中报情况：
①基本面的阶段性波动依旧存在。2023H1，航天上市公司中导弹相关收入整体增速由2022年的+7.50%下降至-3.48%，产业链上游与中游的收入依旧同比实现增长，但增速均低于10%，而下游收入同比下降幅度由2022年的-9.23%放大至-29.83%。
②各导弹企业在盈利空间上依旧承压。2023H1，导弹板块核心上市公司净利润同比增速由4.92%下滑至-9.62%。
③订单情况有所好转，多个企业仍处积极备货状态。2023H1末，导弹企业合同负债与预收账款的增速回正（+23.42%），结束了2022年的同比下滑趋势，实现了快速增长。同时，存货同比也维持了稳定增长（+12.12%）态势。
针对以上导弹产业中报变化，我们有如下观点与判断：
①2023年上半年导弹产业的阶段性放缓尽管依然存在，且收入结构（研发与批产）可能发生了一定变化，但产业拐点已然不远，年底或2024年有望迎来基本面的修复。
②各企业的毛利率在国产化替代、上游原材料涨价、税收政策变化、下游以量换价等因素影响下，短期可能仍存在一定修复压力，但向下空间已然有限，导弹产业链上的企业中长期净利润恢复持续增长及净利率稳定的大趋势不会改变。
③导弹有望成为十四五中期调整后的重点领域，高速发展逻辑不变，是军工板块中潜在增长持续性相对更好的领域之一，伴随军工板块未来基本面的改善，导弹板块有望率先反弹，叠加行业提速补量，“十四五”中后期或迎来导弹产业大年。
2.卫星板块中报情况：
①卫星制造板块出现阶段性波动，但在手订单相对充足。2023H1，卫星制造核心上市公司收入（-20.87%）有所下降，但合同负债与预收款项（+8.38%）仍然保持正增长。
②卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化。2023H1，卫星通信核心上市公司收入端（-2.27%）与利润端（-6.41%）均略有下降。
③卫星导航板块有所修复。2023H1，航天上市公司中卫星导航相关业务合计收入增速较2022年的11.01%提升至11.02%，但仍不及2019-2021年的复合增速（+26.61%）。
④卫星遥感产业发展依旧维持高增速，在手订单充足。2023H1，卫星遥感企业的收入和净利润增速均维持在40%以上，且合同负债与预收账款（+49.87%）仍然保持了同比高速增长，存货（+120.21%）实现翻倍。
针对以上卫星产业中报变化，我们有如下观点与判断：
①卫星制造产业方面，在与卫星制造产业发展节奏直接相关的卫星发射数据上，行业全年增长确定性依旧较强，2023H1的利润表波动更多是一个短期阶段性波动，存货、合同负债以及预收款项有望逐步兑现，下半年行业的收入与净利润规模增速有望逐季度环比提升。
②卫星通信方面，卫星应用产业的下游企业业绩尚未显示出卫星通信板块业绩出现明显拐点的迹象，但2023年以来卫星通信行业发展确实产生了实质的变化，包括传统卫星通信设备与服务有望迎来“第二春”，以及卫星互联网产业的从“0到1”（低轨卫星互联网空间基础设施建设进入技术验证阶段，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展），以上都将促使卫星通信（含卫星互联网）产业发展出现显著提速，迎来产业发展拐点。
③卫星导航方面，在近年的宏观环境波动影响有所消退情况下，军民属性兼备的卫星导航产业发展速度有望逐步修复。2023年以来，政府多次发文推动卫星导航（北斗）产业发展落地。当前产业发展重点仍是国内“卫星导航+”或“+卫星导航”的新应用领域拓展以及海外市场的开拓。
④卫星遥感方面，在航天强国以及数字经济战略推动下，产业下游订单依旧充足，其中短期toG/A端对卫星遥感的需求依旧处于较高水平，中长期遥感应用toB端发展或将提速，形成第二增长曲线。行业的高增速依旧可以实现延续。
二、2023年航天各细分领域投资机会展望
2023年，“航天强国”已经进入到建设落地阶段，作为二十大之后的第一年，“十四五”承上启下的关键之年，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹为代表的国防安全建设重要组成、卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑可以简单总结为：
1、导弹：2023年有望出现跨周期确认，叠加行业提速补量，迎来产业大年，关注导弹的数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统三个方向；
2、卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注商业模式项目制转为批产化下，企业收入与利润规模的提升及高价值分系统两个方向；
3、卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，关注低轨卫星互联网建设时间节奏以及高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资两个方向；
4、卫星导航：市场增速有望保持年复合20%，关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业；
5、卫星遥感：整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，市场需求有望维持在40%增速左右，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注企业营销能力和盈利能力、以及企业面向的遥感应用领域分散度和回款能力。
四、航天板块建议关注的领域及个股：
短期关注：航天宏图、中科星图
导弹及智能弹药：
航天电器（连接器）、振华科技（电容电感等电子元器件）、天奥电子（时频器件）、长盈通（军用惯导配套）、盟升电子（卫星导航通信）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、智明达（嵌入式计算机）；
卫星制造及应用：
中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（北斗）、航天宏图、中科星图（卫星遥感）。
五、风险提示
①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；
②部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③原材料价格波动，导致成本升高；
④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。