策略周观点：股市后续有望补涨

（以下内容从信达证券《策略周观点：股市后续有望补涨》研报附件原文摘录）
核心结论：6月以来，商品价格走势偏强，但股市、利率、汇率均偏弱，如何看待这种背离？我们认为，这大概率是经济正在出现拐点的标志，由于不同资产的差异，股债商汇倾向于在经济拐点附近出现走势偏差。股市大多在顶部领先商品，如2008年、2011年、2018年、2022年均是如此，只有2004年4月股市顶部和商品顶部同步。但股市在底部较商品的关系并不稳定，2008年11月和2019年1月，股市底领先商品底部，但2005年中、2016年初、2012年底，股市底部滞后商品底部。这三次商品底领先股市底（2005年中、2016年初、2012年底），均出现在投资者对中国经济悲观，并且由此低估中国经济长期动力的时候。2005年中，投资者对中国经济的判断尚未摆脱1990-2000年的印象，担心经济过热后一旦开始调控经济会快速降温，而随后5年，中国经济出现了长时间稳定的高增长。2012年底和2016年初，投资者担心人口红利结束、制造业产能过剩、经济转型不顺利，但随后6年，中国经济内部消费升级和制造业升级的力量逐渐增强。我们认为，这一次股市比商品弱，可能是由于投资者对房地产的过度担心，按照历史经验，后续股市大概率会通过补涨追上商品的上涨。
（1）股市大多在顶部领先商品，但在底部较商品的关系并不稳定。2005年以来，股市共有5次由经济下降导致的顶部。我们能够发现，股市大部分顶部均领先商品，2008年、2011年、2018年、2022年均是如此，只有2004年4月股市顶部和商品顶部同步。在伴随着经济回升的股市底部，也经常出现股市底领先商品底，比如2008年11月和2019年1月，股市均在政策底后开始反转，但商品的底部都是滞后的。但整体上来看，在底部,股市的领先关系并不非常稳定，2005年中、2016年初、2012年底，股市底部滞后商品底部。
（2）商品底领先股市底的案例：2005年中、2016年初、2012年底。2004年4月开始，国内政策担心经济过热，政策逐渐收紧，股市和商品同步见底，但是由于周期行业产能格局较好，商品价格受影响幅度很小，2004-2005年股市调整幅度远大于商品。到2005年7月下旬上证综指底部的时候，商品价格并没有明显的底部。2015年12月，由于库存周期和供给侧改革的影响，商品价格见底回升，但股市由于受到TMT高估值和杠杆资金流出的影响，反而在2016年1月出现了剧烈调整，直到2016年2月才见底回升。2012年的底部，股市也是滞后商品底部的，2012年9月开始，南华工业品指数逐渐走强，但是股市的反转直到2012年12月才出现。虽然这一次底部之后，股市和商品均只是进入的震荡市，但我们认为也算是一种底部。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。