金融高频数据周报：如何理解央行降准叠加超额续作MLF？

（以下内容从中国银河《金融高频数据周报：如何理解央行降准叠加超额续作MLF？》研报附件原文摘录）
本周热点与思考： 9 月央行同时使用降准和 MLF 大量超额续作，这是央行自 2022年 12 月起第三次做类似的操作。 MLF 和降准均是央行投放长期流动性的工具， 市场一般认为两者同时使用的概率不高。 央行连续三次的相同操作打破了市场的惯性思维，我们认为这背后的核心逻辑是央行自 2022 年开始降准幅度减少为 25BP，央行更倾向于降准叠加 MLF 大量超额续作配合使用， 保持宽货币，提升货币政策传导效用，更好的实现宽信用， 配合财政政策、 逆周期发力支持实体经济增长的需要。
分析 1：经济下行压力较大时央行会启用 MLF 连续超量续作投放流动性，但是与降准在同一个月共同配合使用是从 2022 年 12 月开始的。 观测历史数据， 2011 年 12月至今，是存款准备金率调降的阶段，共发生 23 次降准。 MLF 连续超量续作则一般发生在经济下行压力较大的时期，比较典型的是两个时期是 2019 年 10 月至 2020年 3 月（连续 6 个月超量续作， MLF 余额累计上升 1.12 万亿）， 以及 2022 年 12 月至今（连续 10 个月超量续作， MLF 余额累计上升 9860 亿）。但是在 2019 年 10 月至 2020 年 3 月的时段，仅有一次同时使用且为疫情的特殊时期（2020 年 3 月），而从 2022 年 12 月至今的时段， 3 次降准均有配合 MLF 大量超额续作，超额金额分别为 1500 亿元、 2810 亿元、 1910 亿元。
分析 2：2022 年 12 月开始两个工具同时使用的原因可能是降准幅度减少、使用 MLF大量超额续作配合释放流动性，以防止降准的政策效果被稀释。 央行在 2022 年之前每次降准的幅度一般在 50BP，其中三次是 100BP。而从 2022 年开始央行每次的降准幅度均为 25BP，降准幅度减少。
分析 3： 均发生在流动性紧张，需要为商业银行提供流动性，以便维持宽信用，协同财政政策、 逆周期发力支持实体经济的关键时期。
本周（20230911-0915） 观察： 央行超量续作 MLF，叠加同一天实施降准，两者合计释放约 8000 亿中长期流动性， 但在政府债券净融资额约 4000 亿、缴准日、缴税期三个因素产生的资金压力下， 流动性的紧张在降准后小幅缓解但仍然偏紧。 美元指数受欧央行暗示后续不再加息继续走强，但人民币由于央行汇率工具托底和经济向上预期升值，重新回到 7.2-7.3 的区间。 银行间质押式回购日均成交量保持在 7万亿， 环比上周下降约 2500 亿。 国债收益率，长短期限走势分化，利差持续收窄。1 年期 FR007 本周下行， 同业存单发行利率持续快速上升。
下周（20230918-0924）展望：政府债券净融资额合计 5011 亿元带来较大流动性压力。
下周政府债券净融资额环比本周增加约 1000 亿，连续两周的大额净融资将给银行流动性带来较大压力。 8 月央行在联合会议中强调 “主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，预计政策将引导商业银行继续加大信贷投放。 8 月经济数据显示经济内生修复，环比改善，信贷增速预计将在 9 月环比上升。 在以上三个因素的共同作用下， 预计资金利率短期将维持在政策利率之上运行，流动性依旧偏紧。 央行货币政策强调维护流动性合理充裕，预计将在公开市场加大投放呵护流动性，四季度有再次降息降准可能。