2023年9月降准点评：三季度降准预期兑现，巩固经济回升向好基础

（以下内容从中航证券《2023年9月降准点评：三季度降准预期兑现，巩固经济回升向好基础》研报附件原文摘录）
央行降准25BP，市场三季度降准预期兑现
9月14日，央行发布公告，当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。据测算，央行本次降准释放中长期流动性超过5000亿元。
央行在公告中表明，精准有力实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定，稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
降准背景其一：巩固经济回升向好基础
此次全面降准，是继3月全面降准0.25个百分点之后，年内第二次实施降准。央行公告对本次降准的背景给予了充分说明。我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。在经济接力回升的关键时刻，我国经济进一步企稳离不开货币政策发力。央行推动三季度降准落地，回应了市场此前高涨的降准预期，提振了市场信心。
8月的多项经济数据均出现环比改善，经济回升向好的趋势明显。近期，在央行及相关部门的协调支持下，房地产市场利好频传，在8月降息落地后，北京、上海、广州、深圳四大超一线城市均宣布落实“认房不认贷”政策，促进潜在合理购房需求释放。系列措施有效降低居民购房门槛和成本，对于稳定房企现金流，促进社融恢复起到积极作用。8月新增社融同比多增6488亿元，在5月、6月和7月连续3个月同比少增后，实现同比多增，超过市场预期。8月居民端信贷的改善相对明显。与7月的同步收缩相比，8月居民端短期贷款和中长期贷款均再次实现了新增，分别新增2320亿元和1602亿元，显示经济动能修复之下，居民加杠杆购房、出于经营和消费目的进行借贷的意愿均较7月出现了修复。
工业生产的各项指标转暖。8月官方制造业PMI录得49.7，环比回升0.4个点，连续第三个月保持回升。8月出口同比增速跌幅收窄，企稳改善迹象明显。全球大宗商品价格整体回升，原油走高，天然气价格呈现震荡格局，工业品价格上涨滞后传导叠加内需改善带动我国8月PPI同比降幅继续收窄。在7月CPI短暂落入负区间后，8月CPI同比转正，印证了在一系列逆周期政策发力后，我国居民端需求有所回暖。猪肉及能源价格回升是本次CPI走出负区间的关键因素，核心CPI环比持平和同比涨幅不变，表明稳增长、扩内需政策效果显现之下仍需继续保持力度。
降准背景二：缓解近期的资金面压力，保持流动性充裕
8月中旬降息落地后，市场对资金面预期偏宽松，然而，去除8月底跨月带来的季节性因素之外，资金面仍有边际收紧的趋势。跨月结束后资金利率回落速度趋缓，且截止9月13日，资金利率的中枢水平较8月同期明显上移。8月信贷和社融数据较7月大幅反弹且好于去年同期，显示出银行体系对实体经济的融资支持力度有所强化。信贷投放增加推升了银行系统的流动性需求，使得近期资金面压力增大，降准必要性升高。
往后看，9月是季末月，地方债发行缴款与经济改善带来的信贷投放、节假日等因素均会对资金面形成扰动。此外，下半年进入MLF到期高峰，9月至12月MLF到期量为2.4万亿元，大规模的置换需求叠加稳增长政策下半年落地对应的资金需求，央行通过降准释放中长期资金，保持银行体系流动性合理充裕，。
逆周期调节下总量和结构性货币政策仍有空间，此次降准重新印证了央行呵护流动性态度明确。8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会。会上央行行长潘功胜表示，“在当前和今后一段时间，会保持市场流动性充裕，通过结构性货币政策和信贷政策引导金融资源更多流向民企和小微企业”，央行通过降准引导宽货币向宽信用转化，体现了其笃定不移推动经济持续恢复、回升向好的决心。
期待后续财政政策形成合力
继8月中旬超预期降准之后，时隔一个月降准落地，体现货币政策宽松力度进一步加码，有利于降低实体融资成本，对信用扩张和需求恢复形成一定的助力。近期宏观政策组合拳连续出击，财税、房地产、货币政策接连发力，A股印花税调整、一线城市认房不认贷、四大行明确存量首套住房贷款利率调整有关事项等多项举措有效提振市场需求，宽货币向款信用改善的渠道有所改善，市场预期明显好转。
但当前经济受制于资产负债表修复尚未完成以及对未来经济和收入的预期尚未显著改善，私人部门扩表意愿仍有待加强。在内需不足的基本面没有得到根本扭转的前提下，我们维持此前观点，稳增长政策在财政方面的发力仍不容懈怠，需要依托于财政扩张打通宽货币向宽信用的转化渠道，从而为总需求托底。期待后续财政政策在直接补贴、地区间转移支付、强化社会保障与公共服务支出等方面组合拳改善居民收入预期，提高私人部门的消费意愿。此外，优化楼市调控对于信贷增长作用明显，有望迎来增量政策进一步加码。
风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期；国内需求端恢复速度显著偏慢