8月金融数据分析：8月显修复，9月或更优

（以下内容从华西证券《8月金融数据分析：8月显修复，9月或更优》研报附件原文摘录）
事件概述
2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月份金融数据。8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.10万亿元，前值3459亿元；新增社融3.12万亿元，预期2.62万亿元，前值5282亿元；社融存量同比9.0%，前值8.9%；M2同比10.6%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。
核心观点
8月金融数据出现了较为明显的修复。信贷方面，新增信贷1.36万亿元，好于市场预期，为有数据统计以来同期新高，超预期降息提振以及经济基本面修复带动或是主要原因。不过贷款结构有待改善：企业端，中长期贷款同比少增，票据冲量再度显现；居民端，短期贷款有所修复，但中长期贷款低于近5年同期水平。社融方面，新增社融3.12万亿元，好于市场预期，企业、政府债券是主要支撑项，非标有所拖累。
往后看，随着近期一系列稳增长政策的落地生效，实体融资需求将会进一步修复。信贷方面，9月票据利率维持高位，反映实体融资需求较为旺盛，叠加近期房地产放松政策逐步落地，居民中长贷有望逐步企稳回升；社融方面，今年专项债发行逐步提速，与去年专项债上半年发力错位，后续对于社融的支撑会逐步显现，社融增速或已见底。
新增信贷明显回升，贷款结构有待改善
总量方面：8月新增信贷出现了较为明显的回升，为有数据统计以来同期新高，8月超预期降息以及经济基本面修复带动是主要因素。8月新增信贷1.36万亿元，高于市场预期的1.10万亿元，同比多增1100亿元，这也是有数据统计以来同期新高。分部门来看，企业贷款9488亿元，同比多增738亿元；居民贷款3922亿元，同比少增658亿元。
我们认为8月信贷明显回升的原因主要有两个：一是8月超预期降息提振。8月15日，央行宣布下调MLF利率15bp、OMO利率10bp，这也是今年以来第二次降息，并且MLF利率调降幅度仅次于2020年4月。二是经济基本面修复带动。8月PMI数据进一步回升至49.7%，其中新订单指数升至50.2%荣枯线之上；CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，并且二者环比均继续回升；进出口同比均出现收窄，环比改善明显；另外，从高频数据看，8月基建落地有所加快，磨机开工率、沥青开工率均有不同程度回升。
结构方面：虽然总量回升明显，不过结构仍有待改善。企业端，中长期贷款同比少增，票据冲量再度显现；居民端，短期贷款有所修复，中长期贷款低于近5年同期水平。
1）8月企业贷款9488亿元，同比多增738亿元，票据融资是主要贡献项。其中企业短期贷款-401亿元，同比多减280亿元；中长期贷款6444亿元，同比少增909亿元，连续两个月同比少增。而票据融资3472亿元，同比多增1881亿元，票据冲量现象再度出现，与8月票据利率震荡下行较为吻合。
2）8月居民贷款3922亿元，同比少增658亿元，同比降幅有所收窄。其中，居民短贷2320亿元，同比多增398亿元，回升至近5年同期中枢水平，反应居民贷款消费需求正逐步修复；居民中长贷1602亿元，同比少增1056亿元，降幅较上月有所收窄。与之对应的8月30大中城市商品房销售面积同比减少22.8%，较7月收窄约4个百分点。
新增社融好于预期，政府债是主要支撑
总量方面：8新增社融同样回升明显，为有数据统计以来历史第二高。8月新增社融3.12万亿元，高于市场预期的2.62万亿元，同比多增6488亿元。存量社融增速9.0%，较上月回升0.1个百分点。
结构方面：政府债、企业债是主要支撑，非标有所拖累。1）社融口径新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元，其中居民短贷以及票据融资是主要贡献项。
2）政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8755亿元，是社融的主要支撑项。一方面是去年6月底专项债基本发放完毕，7月后政府债券净融资规模明显回落，基数走低；另一方面，今年专项债或需于9月底之前发完，意味着8月、9月月均发行规模在0.67万亿左右1，后续政府债券融资对于社融的支撑仍会较为明显。
3）非标方面，同比多减3764亿元。其中：新增委托贷款同比少增1658亿元，主要与去年8、9月份政策性、开发性金融工具陆续投放导致的基数走高有关；新增信托贷款同比少减251亿元，而新增未贴现票据同比少增2357亿元，是非标的主要拖累项。
4）直接融资同比多增971亿元，其中，股票融资1036亿元，同比少增215亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元，或与“金融十六条”延期有关。
M2、M1回落，剪刀差持平
8月M2同比增速10.6%，较上月回落0.1个百分点，其中居民存款、公司存款同比分别少增409亿元和661亿元，非金融机构存款同比多减2969亿元，而财政存款则是同比少减2484亿元，反应财政支出有待进一步发力。
M1增速2.2%，较上月回落0.1个百分点，回落幅度有所收窄。随着各地房地产政策的落地生效，商品房销售或将企稳回升，进而带动M1触底回升。
风险提示
经济活动超预期变化。