让子弹飞：美国消费韧性探析及前瞻

（以下内容从招商银行《让子弹飞：美国消费韧性探析及前瞻》研报附件原文摘录）
为应对自上世纪七八十年代以来最为迅猛的高通胀，美联储于去年 3 月开启史上最快加息周期。然而，美国经济却在高通胀和高利率的双重压制下展现出不同寻常的韧性。结构上看，美国消费与投资表现显著分化，居民消费成为经济韧性的主要来源。
仔细观察美国个人消费支出数据，有三点值得注意。一是美国实际消费增长远低于名义消费，二是疫情冲击对美国实际消费造成了显著创伤，三是商品和服务消费修复总体分化。
居民收入增速高、付息支出占比低、资产负债结构优，是美国消费在本轮加息周期中保持超预期韧性的三大支撑因素。收入方面，疫情暴发以来美国居民可支配收入同比增速中枢与疫前三年持平，即财政补贴恰好支撑名义薪资增速维持在疫前趋势水平；支出方面，由于固定利率房贷占比极高，本轮加息周期中美国居民付息支出压力上升相对有限，对消费支出的挤出效应相应弱化；存量方面，受益于政府加杠杆，当前美国居民部门杠杆率不仅大幅低于次贷危机时期，甚至优于疫前。
总体上看，疫情以来美国的财政扩张，是美国居民消费韧性的最大来源。当前美国居民部门收入、支出以及资产负债表的优异表现，均是宏观政策冲突在微观层面的投影，共同支撑了美国消费异乎寻常的韧性。
预计美国消费和经济的韧性仍将持续一段时间。今年二季度美国人均可支配收入同比增速仍超 7%，其中付息支出占比仅为 5%， 2022 年四季度居民杠杆率仅为 74%。而在 2004-2007 加息周期中，美国消费至 2007 年方才开启下行趋势，彼时人均可支配收入同比增速跌至 4%，其中付息支出占比升至 8%，居民杠杆率达到 97%。
前瞻地看，美国宏观政策冲突的演化，将决定其消费以及经济的未来走向。美联储本轮加息周期已足够“高”，只是不够“久”，紧缩效果将逐步显现。与此同时，由于通胀下行，财政可持续性条件逆转， 2024 财年美国财政扩张的力度和效果或显著受限。预计美国个人消费支出仍将于明年一季度开始温和转冷。由于消费韧性超预期，美联储此轮加息周期在顶点持续的时间或相应延长。