公司半年报：1H23利润3亿超预期，修复顺利提效亮眼

（以下内容从海通国际《公司半年报：1H23利润3亿超预期，修复顺利提效亮眼》研报附件原文摘录）
宋城演艺(300144)
公司8月25日发布2023年半年报。1H23实现收入7.41亿元，同比增加562.85%；归母净利润3.03亿元，同比增加1140.11%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增加399.39%；摊薄EPS0.12元，加权平均净资产收益率3.94%，每股经营性现金流0.21元。公司2Q23收入5.06亿元，恢复至2Q19的85.40%；归母净利润2.42亿元，恢复至2Q19的58.45%。
简评及投资建议
1.财务数据分析：2Q23扣非归母净利率超于2Q19
1H23收入7.41亿，同比增加562.85%，恢复至1H19的52.25%。①收入结构：杭州宋城收入2.27亿同比+738.17%，恢复至1H19的56.76%，占比30.61%；三亚宋城收入1.06亿同比+139.26%，恢复至1H19的45.21%，占比14.25%；丽江宋城收入1.36亿同比+895.50%，恢复至1H19的93.65%，占比18.31%；设计策划收入0.76亿同比+454.38%。②2Q23：收入5.06亿元，恢复至2Q19的85.40%，我们判断公司2Q23收入略低于19年同期主因疫后修复需一定时间，以及4M19六间房（后整合为花房）收入仍计入合并报表（1-4M19该业务合计收入3.8亿元）。
2Q23毛利率69.93%较2Q19增0.32pct。①1H23：毛利率63.95%，同比提升31.03pct，较1H19低5.76pct。②结构：1H23杭州项目毛利率60.73%，同比提升103.90pct，较1H19低7.06pct；三亚项目毛利率79.06%，同比提升6.10pct，较1H19低7.02pct；丽江项目毛利率80.40%，同比提升66.01pct，较1H19低0.79pct。③2Q23：毛利率69.93%较2Q19增0.32pct。
2Q23期间费用率较19年同期减5.3pct。①1H23：期间费用率11.56%，较1H19下降3.04pct；销售费用率2.70%，较1H19下降4.24pct；管理费用率8.03%，较1H19提升1.72pct；财务费用率-0.39%，较1H19提升0.09pct；研发费用率1.21%，较1H19下降0.61pct。②2Q23：期间费用率8.72%，较2Q19下降5.34pct。销售费用率2.38%，较2Q19下降3.49pct；管理费用率6.38%，较2Q19下降1.62pct；财务费用率-1.08%，较2Q19提升0.03pct；研发费用率1.03%，较2Q19下降0.25pct。
2Q扣非归母净利率超越19年同期。2Q23公司归母净利润2.42亿，较2Q19减41.55%，扣非归母净利2.40亿，较2Q19减7.01%，扣非归母净利率47.41%，较2Q19增3.87pct。我们判断，得益于公司大力降本增效，2Q23利润端修复快于收入端，公司运营效率提升。
2.暑期整体收入已超19年同期。①杭州宋城：杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成除西湖外最热门景区。暑期以来已基本恢复到2019年同期水平，杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，开展的杭州市民活动受到广大市民的热烈欢迎，8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录；②丽江/桂林项目：1H23丽江和桂林千古情持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平，成1H23经营一大亮点，其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛，五一期间散客人数达到2019年同期的275%。暑期两项目大幅超19年同期水平；③上海项目：在开业活动的刺激下上海项目预售火爆，一票难求，截止7月底，预售票总数超过40万张。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平。
3.产品、营销、管理全面优化。
（1）产品：内容不断丰富迭代。1H23公司集中力量对《西安千古情》和《上海千古情》进行改版升级，全新亮相后的两台演出迎来客流和口碑双丰收。公司不断营造新奇特的景区和度假体验，对外场走街表演、空间布局、硬件配置、路线动向等进行持续优化，各景区新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目，进一步提升了游客体验。随着景区内容精品化、多元化的推进，不同游客的多元化需求均能得到满足，客群覆盖广度持续扩大，游客结构不断优化，人均逗留时间进一步增加。五一期间杭州宋城投入运营二十个剧院、百场演出，千古情、亲子秀、实景剧、音乐会、宋韵演出、水上表演、潮趴派对、沉浸式互动体验等轮番上演，老少同乐、晴雨皆宜、全天有戏、一天看不完。
（2）营销：市场拓展渐入佳境。公司按照“品牌做强、活动做响、政策做准、推广做精”的思路开展活动策划和创意营销，取得良好成效：①西安千古情景区：提前开放探营，游客一秒穿越周秦汉唐，亲临盛世长安，旋鼓舞、花间舞、簪花仕女图摇曳生姿，满目繁华迷人眼；②杭州宋城：开展“我回大宋”春季主题活动，主打国风汉服，尽显华夏审美；③上海千古情景区：尽显流光溢彩的老上海风情，国风旗袍3天抖音流量破2.5亿，高出片率助其新晋网红胜地。
（3）管理：标准管理深化完善。公司以标准化制度为基础、垂直管理为抓手的总体原则不断深化完善科学管理。①管理制度化：持续更新管理制度和指导手册，做好制度、流程标准化的“贯标”培训和系列特训，强化执行监督力度，强化科学管理长效机制；②动线优化：进一步优化景观亮化工程和游客休息区位配置，完善洗手间等设施的品质；③持续优化用工结构：利用社会化用工保障淡旺平季不同阶段的用工结构更加合理、有效和经济，立足全国一盘棋灵活调度调配景区运营骨干和演职人员；④科技赋能：深化数字化和技术化管理，加快已有信息技术迭代发展，助推信息技术应用与景区运营管理深度融合。
更新对公司的判断。2Q公司收入端仍处于修复期，利润率已先行修复，效率提升值得关注。①短期：公司多项目修复顺利，9月23日起亚运会有望带动杭州项目升温；②中长期：西安、上海项目改版升级反响热烈验证公司产品和运营实力，公司项目储备丰富，潜在扩张空间广阔，中长期成长逻辑顺畅。此外，公司8月23日晚公告：实控人黄巧灵承诺未来六个月内不减持，展现对公司重视和信心。
更新盈利预测。预计2023E-25E公司分别收入22.35亿元、32.64亿元和36.37亿元，同比分别增加388.1%、46.1%和11.4%。我们预计公司随着成本费用管控水平提升，公司利润端持续修复，预计2023-25年公司归母净利润分别为9.33、13.98、15.91亿元，分别同比+9564.6%、+49.8%、+13.8%，对应EPS分别为0.36元、0.53元、0.61元。
更新估值。由于23年公司业务仍受疫情一定影响，我们选择经营完全恢复正常的24年进行估值。参考可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速，可给予一定估值溢价，给予2024年30倍PE，对应目标价16.04元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。公司2022年报被出具保留意见，市场竞争加剧，扩张不及预期风险。