内销Q2增长靓丽，渠道布局进一步完善

（以下内容从西南证券《内销Q2增长靓丽，渠道布局进一步完善》研报附件原文摘录）
顾家家居(603816)
投资要点
事件： 公司发布2023年半年报。 2023年 H1公司实现营收88.8亿元，同比-1.5%；实现归母净利润 9.2亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润 8.4亿元，同比+7.3%。单季度来看， 2023 年 Q2 公司实现营收 49.2 亿元，同比+10.0％；实现归母净利润 5.2亿元，同比+16.9%；实现扣非后归母净利润 5.0亿元，同比+24.7%。Q2 内销需求逐步修复，增速回归稳健区间。
营销投入加码，盈利能力持续修复。 报告期内，公司整体毛利率为 31.5%，同比+2.5pp，主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致。分产品看， 2023 年H1 沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%，同比+2.5pp/+0.9pp/+4.1pp/-4.6pp/-13.4pp/-1.2pp。分地区看， 2023年 H1内销/外销毛利率分别为 36.6%/23.2%，同比+2.0pp/+3.3pp。费用率方面， 2023年 H1 总费用率为 19.8%，同比+1.8pp，其中销售费用率为 16.1%，同比+1.1pp， 上半年公司重视各销售节点营销活动落地，营销费用有所增加；管理费用率为2.2%，同比+0.4pp；财务费用率为-0.5%，同比+0.6pp，主要由于汇兑收益同比减少；研发费用率为 1.4%，同比-0.3pp。综合来看，公司净利率为 10.4%，同比+0.5pp。单季度数据来看， 2023Q2毛利率为 31%，同比+2.9pp；净利率为 10.6%，同比+0.6pp，盈利能力持续修复。2023H1 公司经营性现金流净额为 7.8 亿，同比+2152.1%，现金流充裕；应收款项 14.5亿，同比-21.0%；期末公司预收账款（合同负债）14.6亿元，同比-5.3%。
高潜品类保持较快增速，品类连带率逐步提升。 分产品看， 2023 年 H1 沙发营收达到 43.3亿元（-8.1%）；床类产品营收达到 19.2亿元（+11.2%）；集成产品营收达到 15.3亿元（+5.2%）；定制产品营收达到 3.9亿元（+11.0%）；红木家具营收 2408.8 万元（-36.7%）；信息技术服务营收 4.2 亿元（+1.8%）。上半年公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长，此外随着公司一体化整家战略推进， 套系化销售打法逐步成熟， 集成产品与沙发和床类的连带率提升。
深入推进渠道变革，内销营收增长稳健。 分地区看， 2023年 H1内销收入达 52.3亿元（+2.7%）；外销收入达 34.5亿元（ -5.8%），外销下滑主要受 2022年底公司剥离玺堡业务，外销收入基数较高影响。内销方面，公司深入推进门店店态升级和渠道扩张，持续增加大店及整装新业态布局， 上半年公司定制产品发布一体化整家店态 8.0， 整装业务顾家星选店态 2.0成功发布，公司流量入口布局进一步完备。 外销方面，公司持续提升价值链一体化运营效率，外贸经营质量稳步提升，客户结构不断完善，外销盈利能力有望边际改善。
盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.51 元、 2.94 元、 3.37元，对应 PE 分别为 17 倍、 15 倍、 13 倍。 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、 行业竞争加剧的风险。