规划清晰引领高增，盈利能力提升逐步兑现

（以下内容从西南证券《规划清晰引领高增，盈利能力提升逐步兑现》研报附件原文摘录）
新乳业(002946)
投资要点
事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入 53亿元，同比增长 10.8%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 25.1%，扣非后归母净利润 2.3亿元，同比增长 60.8%。 2023Q2实现营业收入 27.8亿元，同比增长 12.7%，实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 20.5%，扣非后归母净利润 1.5亿元，同比增长 43.2%。
唯品引领高端化升级， DTC能力增强。 1、分产品看，上半年液体乳、奶粉分别实现营业收入 48.2亿元（+12.3%）、 4102万元（+17.7%）。其中，鲜奶同比增长 10%，定位高端的唯品乳业增速超过 30%，毛利率提升超过 3pp。不断推动产品迭代创新，一年内推出的新品收入占比保持约 10%。 2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现营业收入 21.4 亿元（-7%）、 27.2 亿元（+34.4%）。其中DTC 业务增长 20%，业务能力不断增强。升级“鲜活 go”平台，整合全域数字化用户，从而实现品牌营销的精准触达， 2023H1末数字化用户达 1600万。
利润弹性兑现， 23Q2盈利能力创新高。 1、上半年整体毛利率 28%，同比提升2.8pp，主要由于原奶价格下降、直销模式占比提高、产品结构优化。 2、费用率方面，销售费用率 15.7%，同比增加 1.3pp，主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率 4.3%，同比下降 0.9pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、 1.5%，基本保持稳定。 3、此外，由于牛只淘汰及长期资产处置，上半年实现资产处置损失 3257 万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升 0.6pp 至4.6%。 2023Q2 净利率达 6.6%，盈利能力创历史新高。
战略规划清晰，实现高质量发展。 公司发布 2023-2027 年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。 1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于 20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过 10%。 2）渠道端：以 DTC 业务作为渠道增长第一引擎， 2027 年收入占比目标 30%，数字化用户目标达 5000万人。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.0亿元、 6.5亿元、 8.3亿元， EPS 分别为 0.58元、 0.75元、 0.95元，对应动态 PE 分别为26 倍、 20 倍、 16 倍。考虑到公司高端化趋势明确、未来净利率提升较快，给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 18.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。 原奶价格大幅波动；高端化升级不及预期；食品安全风险