海外宏观经济周报：美联储“减负”，欧央行“加压”

（以下内容从东吴证券《海外宏观经济周报：美联储“减负”，欧央行“加压”》研报附件原文摘录）
回顾本周，美国重点公布了就业数据，由于劳动力市场的情况影响美联储未来进一步的动作，因此格外受到市场的重视。除此之外，本周美国出炉二季度GDP修正值以及PMI。欧洲方面，本周重点的数据为通胀，那么具体来看：
美国经济的“半满”状态。PMI企稳小幅反弹，二季度经济增速小幅下修。虽然美国二季度GDP增速下修至2.1%，低于市场预期的2.4%，但我们认为不必过于担忧。因为二季度占美国经济总量约70%的个人消费支出小幅上修至增长1.7%。除此之外，7月美国消费者支出环比增长0.8%，增幅为六个月来最大。虽然消费支撑经济增长是“好消息”，但同时也给通胀带来压力：美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至7月的4.2%。如果往后通胀能够保持在环比0.2%的增速，那么美联储完成2%的“任务”将越来越近。但是倘若超过这一增幅，美联储在未来的加息路将变得艰难。
8月非农指向的是升温还是降温?8月美国新增非农就业人数18.7万，超一致预期的17万人。但值得关注的是7月份增加的18.7万人被下修至15.7万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。除此之外，失业率意外反弹，从7月的3.5%升至8月的3.8%，同时时薪环比增速较上月的0.4%放缓至本月0.2%。
透过这一系列的信号，市场“忽视”大超预期的新增就业人数，认为就业市场出现明显减速。但是值得注意的是，失业率的超预期上涨是受到劳动参与率回升的影响，而时薪增速的减弱可能受到本月比上月多了2个工作日的影响。因此，往后看上述放缓趋势能否延续是判断劳动力市场是否真的降温的关键。
虽美联储鹰派风险并未完全解除，但“压力”有所减弱。近期无论是鲍威尔还是其他美联储官员，都在持续释放鹰派言论。当前美国经济韧性十足，通胀就业在放缓，11月会议前倘若通胀及就业的下行趋势能够“稳”住，那么美联储身上的压力将减轻。
相较之下，欧央行“压力山大”。欧洲暴力加息对通胀放缓作用十分有限，欧元区8月通胀同比增长5.3%，高于预期（同比5.1%）且与上月持平，这一情况为9月继续加息提供了支撑。在干旱天气的扰动下，8月通胀上涨受到食品价格的主要推动：8月份的食品价格虽较上月同比增加的10.8%有所缓解，但本月同比上涨9.8%，仍处于高位。除此之外，服务价格也在上涨，8月同比增加5.5%。在欧洲经济面临停滞风险+高通胀的持续扰动下，欧央行“举步维艰”。
重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。
经济活动：美国经济温和复苏，德国经济和股市走势分化。截至8月27日当周美国纽约联储WEI指数初值录得1.94，为今年以来的最高值。整体来看，当前美国经济不弱，消费和投资仍是主要支撑。后续美国经济上涨仍有可持续的空间，但动力会减弱，亚特兰大联储也将美国三季度经济预测下调至5.6%（截至8月31日，前值为5.9%），对美国经济增速的预期和实际正趋于收敛。
德国方面经济持续低迷，截止至8月27日当周德国WAI指数为0.12，前值被下修至-0.04，今年以来德国经济在服务业的支持下短暂转正，但仍难以抵消制造业的拖累，制造业PMI已经连续两个月低于40，预计9月德国WAI指数将陷入负增长的“泥潭”。但与经济表现相反的是，德国股市一路攀升，为盈利端驱动，主要受前期德国政府对企业大力财政扶持以及企业向下挤压劳动力成本获得高利润影响，但当前德国劳动力成本也开始加速，后续盈利端或承压。
需求：消费韧性十足，供给紧张下房价继续上升。消费表现依旧亮眼，美国红皮书零售销售同比连续三周快速上升，截至8月27日当周录得4.2%，较前值大幅上升1.3%，强劲的消费给了美国经济向好的“底气”，但是也在一定程度上阻碍通胀回落进程。消费的韧性叠加近期原油等大宗价格的回弹，需要警惕美国“二次通胀”风险，进而影响美联储调整政策方向的时间点。出行方面，国外航班活动边际下行，而国内交通活动略有改善。
地产方面，抵押贷款利率边际回落，截止9月3日当周录得7.18%，但仍处于历史高位，利率松动下地产需求略有改善，近期申请抵押贷款的人数同比边际回升，但整体仍处于负增长区间，需求端仍不容乐观。但本轮地产由于供给较需求更弱，库存持续去化，房价反而持续上升，6月标普/CS房价指数环比录得0.94%，连续5个月环比上升。
就业：劳动力市场降温继续“在路上”。截至8月26日当周，美国首次申请失业救济人数下降1万人至22.8万人，低于预期23.5万人，前值为23万人。截止至8月19日当周，续申失业救济人数上升约2.8万人至172.5万，远高于市场预期。虽然8月失业率、薪资水平等指标显示美国劳动力市场有所缓和，但是作为劳动力市场冷热程度的先行指标，首次申请失业金人数的持续下降说明就业端降温的持续性有待检验。美联储进入一段时间的观察期，给予9月一定喘息的机会，重点关注11月议息会议前通胀等相关数据。
流动性：美元流动性保持稳定。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）小幅回升。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS小幅上升，企业债利差小幅回落。截至8月30日，美联储资产负债表规模较8月16日收缩了177.5亿美元，其中国债增加3.45亿美元，MBS减少142.7亿美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周出现下行，债券违约风险降低。
风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。