每日投资策略

（以下内容从招银国际《每日投资策略》研报附件原文摘录）
宏观策略
中国经济-政策持续宽松，PMI略有改善
上半年的8月中国制造业PMI进一步改善，但仍连续五个月处于收缩区间。生产需求旺盛的旅游、交通、酒店、餐饮和娱乐服务表现较好。近期中国发出将实施更强而有力的宽松政策的信号，决策层降低印花税并放松一系列房地产政策。我们预计未来几个月存款准备金率将进一步下调，信贷供应将继续宽松。未来四个季度中国经济可能企稳回升。我们维持对2023年和2024年中国GDP增长5.1%和4.8%的预测。（链接）
中国经济-新刺激政策展现更加坚定稳增长态度
中国金融政策部门宣布降低首套房与二套房的首付比例和贷款利率，为四季度核心大城市住房销售企稳奠定基础。当局还指导银行适度降低存量首套房贷利率，鉴于保护银行净息差考虑，存量房贷平均利率的下行空间可能在25个基点之内。为抵消贷款利率下调影响，央行已指导银行降低定期存款利率10-25个基点。同时，财政部宣布适度提高个税中养育儿童和赡养老人支出专项抵扣标准，以提振消费，实际影响应该温和。新的刺激政策表明决策层对促进经济增长的承诺更加坚定，预计政策部门可能会继续推出支持性政策，直到市场信心和商业情绪恢复。（链接）
个股速评
海底捞（6862HK，买入，目标价：24.76港元）-门店扩张重新加速，也许是未来主要的催化剂
23财年上半年的销售同比增长25%至188亿元人民币，净利润增长了30倍至23亿元人民币，均符合招银国际预期和盈喜。毛利率达到59%，考虑到客单价下降和促销环境，表现甚佳。员工成本高于预期，但租金、折旧摊销费用以及其他运营费均好于预期，此外，其他收益亦好于预期，但被高于预期的税率所抵消。
23年上半年的销售增长25%，主要由同店销售增长（+16%）或翻台率（从2.9x增至3.3x）所带动，而不是门店数量（+4%）或客单价（从109元人民币降至103元人民币）。实际上，海底捞在23年6-7月的同店销售复甦率（相比19年）相当强劲（约为90%以上和100%以上），且优于同行平均水平（约为86至87%）。我们认为这是由于：1)新产品大受欢迎，2)服务质量的提高。管理层仍然有信心将其翻台率恢复到疫情前的水平（至少4以上），因为不少老店的客流已经超越疫情前，反而受新店的爬坡较慢所拖累。我们目前的假设较为谨慎，预计23/24/25财年的翻台率约为3.4/3.6/3.7次。
预计23年下半年和24年的经营利润率仍然有所提高。下半年的毛利率可以保持在59%的原因有：1)增加更多第三方供应商来提升议价能力；2)建立更多的战略合作伙伴关系，以换取更低的原材料价格；3)推出更多客单价和利润率更高的新产品。这些原因应足以抵消可能的客单价下降和促销增加带来的负面影响。我们也预期员工成本将进一步下降。另外，激励机制的变更后，我们看到了更多的精细化管理，一些门店已变得更为高效。虽然23年下半年尚未有明显的门店扩张，但我们预期24年会有加速。
维持买入评级，目标价提升至24.76港元，基于24年26倍市盈率，相比5年平均市盈率的42倍和同行平均市盈率23倍，比较吸引。（链接）