全面优化多元业态经营能力，电器、汽贸业务与马消收益表现值得关注_股票频道

（以下内容从中国银河《全面优化多元业态经营能力，电器、汽贸业务与马消收益表现值得关注》研报附件原文摘录）
重庆百货(600729)
事件
2023年上半年公司实现营业收入101.55亿元，同比增长2.55%，实现归属于上市公司股东的净利润9.06亿元，同比增长56.89%；实现归属母公司扣非净利润8.10亿元，同比增长53.16%。经营现金流量净额为11.85亿元，较上年同期增长87.50%。
传统百货与超市业态经营承压，电器与汽贸业务稳健增长；深耕大本营川渝地区，积极改善业态/商品经营能力
报告期内，公司以消费者为中心，深刻理解、洞察消费者需求，推进全面数智化，彻底回归商业本质，坚守零售底层逻辑，推进融合、变革、创新。全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。
从业态来看，报告期内各业态营收涨跌不一。其中电器业态及汽贸业态业绩增长最为明显，上升幅度分别为15.63%和17.71%，系报告期内电器零售卖场、加盟店以及汽贸定制特供车业务增长，根据公司自身披露数据，电器深化上游合作，强化战略品牌，包销定制，稳固销售大盘，实现逆势增长，包销产品销售增幅46%，汽贸巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务快速增长，带动销售增长26.4%。百货和超市业态营收有所下滑，主要系年内消费者信心恢复不及预期，可以观察到超市的跌幅较百货更大，这也与社消中的行业大趋势相符，同时报告期内公司关闭的6家门店均为超市门店，也会在一定程度上对营收规模造成影响。但报告期内公司持续提升商品性价比、吸引力和差异化，在百货业态方面整合战略资源，加速拓展轻代理、托管品牌，加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%；超市方面通过五地协同，稳定全国及本土TOP品牌规模，实现销售8.48亿元；加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜实现销售增幅28%。房地产及工程业态下滑幅度最大，高达82.18%，但营收占比仅为0.17%，对公司整体业绩影响不大。
从地区来看，报告期内除四川地区外营收下降11.96%以外，其余地区营收均有明显提升，主要原因为四川地区超市业态营收较上年同期大幅下降27.83%。公司总部地处重庆，大本营重庆地区营收占比高达96.54%，营业收入较上年同期增长3.03亿元，主要系电器业态营业收入同比增长15.58%，汽贸业态同比增长17.14%；公司在贵州、湖北地区处于不断扩展中，规模有限，营收占比仅分别为0.07%、0.23%。结合门店数量具体来看，报告期内公司新开门店3家，均地处重庆地区，关闭门店6家，全年门店数净减少3家，关闭店铺集中在川渝地区。
分季度来看，包含节假日较多的一、四季度为相对旺季。本年内一季度营收略有下滑，二季度营收较上年同期增长4.20亿元，增幅为9.08%。一方面二季度的营收规模略低于一季度，符合传统淡旺季的历史规律，但前期存在疫情、区域性高温限电、夏季降水等因素的影响，各季度之间存在基数差异，因此二季度的增速回调符合预期。
报告期内实现归属于上市公司股东的净利润9.06亿元，同比增长56.89%。根据公司自身披露口径，公司扣除对马上消费股权投资收益和非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3.92亿元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.55%。报告期内，马上消费实现净利润13.46亿元，公司按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益4.18亿元。公允价值变动收益增加主要为公司投资的登康口腔股票上市交易，公允价值增长。
2023H1综合毛利率下降0.16pct，期间费用率下降1.28pct
公司整体的毛利率水平出现小幅下滑，其中四个地区百货业态的毛利率均有不同幅度的上升，与前文分析对应，公司持续提升商品性价比、吸引力和差异化，在百货业态方面整合战略资源，加速拓展轻代理、托管品牌，加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比与自营品牌销售占比提升，均会带来毛利率的改善；重庆地区超市业态上升的原因在于一方面报告期内该地区部分门店歇业甚至关闭，经营优化改善，另一方面公司加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长。其余情况下毛利率均有小幅下降，电器和汽贸业态拓展渠道、增加销量，但营业成本上升幅度较大使得毛利下降。由于毛利率相对偏低的电器与汽贸业务报告期内营收占比上升，由此结构性拖累公司整体毛利率。
从费用的角度来看，公司报告期内整体期间费用率的下降主要在于销售费用率的有效降低，公司降本增效显著。具体到各项费用的变动上来看，报告期内公司销售费用下降0.81亿元，主要系职工薪酬下降0.37亿元、租赁物管费下降0.10亿元；管理费用下降0.07亿元，主要系职工薪酬费用下降0.21亿元、折旧摊销费下降0.07亿元，但修理维护费上升0.16亿元部分抵消；研发费用下降0.06亿元，全部来源于公司研发相关职工薪酬下降；财务费用增加0.15亿元，主要系公司银行借款增加，相应利息支出增加0.17亿元。综上可以看出，公司在各环节均有人工薪酬端的降本举措。
强化区域和业态创新优势，着力推动营收增长
公司地处重庆。重庆是中国最年轻的直辖市、国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，在国家总体战略中功能定位不断强化，被赋予统筹城乡综合配套改革、“一带一路”建设、西部陆海新通道、成渝地区双城经济圈等重大战略机遇，重庆加快建设内陆开放新高地，保税商品展示交易、跨境电商、汽车平行进口等开放政策西部领先，打造国际消费中心城市政策支撑有力。
公司业态涉及综合百货商场、购物中心、精品超市、综超卖场、电器专业店、汽贸品牌店等，百货、超市、电器、汽贸多业态形成了较好的互动优势。同时，数字化转型步伐加快，实现业务、会员、管理、服务等数字化，构建了百货云购、超市OS和多点、电器淘、汽贸车生活等线上运营平台，线上交易大幅增加，线上线下双线融合，拓宽场景，增强体验；跨界整合业态资源，横向联合向上集成供应链。其主业衍生的金融业务快速发展，金融服务平台不断完善，实现产融结合。百货加快存量场店调改，打造商业地标项目，形成世纪新都“生活美学院”、宜宾商都“潮玩空间”等多元化消费新场景，提升顾客体验。超市加速门店分组调改，打造精致生活高端超市，高端门店销售增幅10%。电器持续拓展新赛道，加快建设数码店中店、前端市场品专店，实现销售2,215万元。汽贸加快布局新能源，成功申请“哪吒”“哈弗新能源”“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。
提升数智化及全渠道销售能力，强化自身竞争力
公司完成重百多点APP多业态融合上线，打造本地生活生态圈；形成重百云购、电器淘、车生活、甜橙生活等线上运营平台，实现线上线下一体化；升级超市OS、人力资源、业财一体、智慧物流等数字化系统，提升管理共享水平与效率。运用数字化工具，开展多业态会员融合运营。立足深度挖掘会员价值，创新消费场景，提升服务体验，不断增强会员粘性。聚集内外部资源，加快碎片化渠道拓展，强化技术赋能，提升购物体验，积极打造“六大卖场”：线下场店、线上平台、B端（卡券、BBC、团购）、强管控加盟、社区集市（外展）、员工分佣。
公司将顾客满意作为检验服务品质的最高标准，着眼于建体系、重体验、降客诉，全面提升客户满意度。百货推动服务全过程升级，指定服务关键时刻管理标准，强化服务技能应用提升，顾客服务质量满意度93.4%。超市提升线上履约效率，优化C端服务体验，增强B端客户服务能力，顾客线下NPS净推荐值96.73%。电器提高物流配送时效，强化售后一体化建设，打造“重百小哥”服务品牌，抢夺“最后一公里”，物流配送准时率98.8%。汽贸推行上门取送车和客户经理N+1专属服务，增加演示服务和可视化车检服务，整车销售回访满意度97.9%。
投资建议
四大业态构筑安全边际，马上金融加速公司净利提升。公司致力于立足西南地区，不断巩固地区龙头地位，以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，持续保持区域规模领先优势，打造类购物中心等体验业态，提高门店的整体效益；优化后台平台化运行效率，强化供应链采购、物流配送支持，通过零售商业模式创新与技术创新，摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展，网上交易平台上线运行，加快线上线下互动融合，增强客户体验；跨界整合开拓智能家居和水家电业务，横向联合向上集成供应链；成立消费金融和保理公司，打造金融服务平台，实现产融结合。结合公司修改后的股权激励目标，我们给予公司2023/2024/2025实现营收210.44/229.19/243.77亿元，净利润13.79/15.44/16.94亿元的预测；对应PS0.65/0.60/0.56倍，对应PE10/9/8倍，维持“推荐评级”。
风险提示
马上金融发展不及预期的风险；市场竞争加剧，电商的冲击加大的风险；经营业态发展不均衡的风险。