人均产能翻倍，银保期交高增_股票频道

（以下内容从华西证券《人均产能翻倍，银保期交高增》研报附件原文摘录）
新华保险(601336)
事件概述
新华保险发布2023年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入489.43亿元，同比-4.7%；实现归母净利润99.78亿元，同比+8.6%；内含价值2,664.79亿元，较上年末+4.3%；实现新业务价值（NBV）24.74亿元，同比+17.1%；公司实现年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。
分析判断:
保费规模稳中有进，业务结构持续优化。
2023H1公司实现保费收入1,078.51亿元，同比+5.1%。其中，长期险首年保费338.59亿元，同比+14.8%；长期险首年期交保费174.82亿元，同比+42.9%，长期险首年期交保费占长期险首年保费比例51.6%，较上年同期+10.1pct，主要系银保渠道新单和传统险新单销量的大幅增长；续期保费715.52亿元，同比+1.9%，续期保费占总保费比例66.3%，规模基盘稳固。
银保期交深化，传统险新单高增。
分渠道来看，2023年上半年，公司银保渠道加强推动终身寿险、年金险等产品满足客户的多样化需求，不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道推动渠道期交业务的全面正增长。截至2023年6月末，银保渠道实现保费收入368.30亿元，同比+18.1%，其中，长期险首年期交保费95.11亿元，同比+100.0%；续期保费113.83亿元，同比+18.9%；银保渠道NBV6.99亿元，同比+202.60%。个险渠道聚焦价值，加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，实现新单业务触底反弹，人均产能翻倍增长。截至2023年6月末，个险渠道实现保费收入692.11亿元（占总保费收入64.2%），同比-0.5%，其中，长期险首年期交保费79.40亿元，同比+6.6%（2022年全年同比-30.8%）；个险渠道NBV19.93亿元，同比-5.19%。个险代理人月均人均综合产能8,103元，同比+111.0%。
分险种来看，2023年上半年，公司传统型保险原保费收入612.50亿元，同比+81.3%，其中长期险首年保费329.55亿元，同比+236.4%，占总体长期险首年保费的97.3%，较上年同期+64.1pct，我们预计可能系预定利率下调政策带来保单销售高增长。其他险种原保费收入均有所回落，主要系公司产品结构调整导致新单保费变化：分红型保险原保费收入160.12亿元，同比-55.2%，其中长期险首年保费收入0.01亿元，同比-100.0%；健康保险原保费收入300.40亿元，均为续期保费，同比-6.5%；意外保险原保费收入5.22亿元，均为短期险保费，同比-39.8%。
市场波动拖累投资收益率。
受今年二季度以来A股指数行情开始走弱、以十年期国债为代表的利率中枢整体下行拖累，2023H1公司年化净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。公司投资资产规模稳步增长，截至2023年6月末，投资资产总额约12,591.6亿元，较上年末+8.8%；受托第三方资产管理规模达6,240亿元，同比+45%。其中，组合类保险资管产品管理规模达5,804亿元，比去年同期增长1999亿元，连续3年保持每年增长规模超千亿元。
投资建议
公司深化供给侧改革，不断优化销售渠道促进价值释放，个险渠道高质量队伍转型卓有成效，银保渠道深耕合作渠道持续深化业务的期交化长期化转型发展。尽管高利率产品下架导致部分需求提前释放，负债端短期或将承压，但我们认为，负债成本的降低，叠加上半年的良好表现，有望对公司全年业绩形成有力支撑。维持此前盈利预测，我们预计2023-2025年营收分别为2,322/2,420/2,509亿元，同比增速分别为8.32%/4.26%/3.65%；2023-2025年归母净利润分别为151/186/225亿元，同比增速为53.50%/23.08%/21.47%；对应EPS分别为4.83/5.95/7.22元。对应2023年8月30日收盘价40.99元的PEV分别为0.46/0.45/0.43，维持“买入”评级。
风险提示
渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险