美味鲜毛利率改善明显，盈利能力持续提升_股票频道

（以下内容从华安证券《美味鲜毛利率改善明显，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
主要观点：
事件
8 月 30 日晚，公司发布 23 年半年报， 23 年 H1 实现营业总收入 26.54亿元，同比增长 0.08%，归母净利润亏损 14.43 亿元，同比下降 561.01%，扣非归母净利润为 2.96 亿元，同比下降 1.99%。 23 年 Q2 实现营业总收入 12.88 亿元，同比下降 1.36%，归母净利润亏损 15.93 亿元，同比下降 1,129.44%，扣非归母净利润为 1.52 亿元，同比上升 3.79%。公司总部根据判决补提预计负债 17.47 亿元，是导致上述指标大幅变化的主要原因。美味鲜 23H1 实现营业收入 25.72 亿元，同比增长 4.37%，归母净利润 3.16 亿元，同比增长 10.40%。其中美味鲜 Q2 实现收入 12.46亿元，同比增长 0.89%，归母净利润为 1.63 亿元，同比增长 8.67%。
经销商数量稳步增长，鸡精鸡粉增速领跑
1）从调味品细分品类来看： 23Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收同比增长率分别为 4.02%/20.78%/-22.12%。酱油、鸡精鸡粉品类均实现正向增长，主要系餐饮市场恢复。食用油营收同比下滑，主要是销售价格上涨导致销量有所下降； 2）从销售地区来看： 23Q2 东部/南部/中西部/北部的营收同比增长率分别为-0.18%/-1.18%/10.48%/-1.92%，中西部地区实现正向增长，主要系空白区域开发，网点不断完善； 3）从经销商数量来看：上半年完成净增经销商 103 个，经销商累计总数 2106 个，完成上半年计划的 80.46%。其中，已完成开发地级市 317 个，地级市开发率为 94.06%，区县开发率达 71.46%。
成本改善明显，美味鲜净利率持续提升。
美味鲜业务23H1毛利率达到31.92%（同比增长0.87PCT），其中23Q2毛利率为 32.66%（同比增长 1.24PCT）， 23 年 Q1 毛利率为 31.22%，毛利率环比同比均实现提升，成本改善明显。 23H1 销售费用率 8.56%，同比上升 0.13PCT，主要是人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加。管理费用率 4.58%，同比下降 0.04 个 PCT。研发费用率3.46%，同比上升 0.08PCT。 23Q2 净利率为 14.13%，同比增长1.17PCT，环比 Q1 提升 1.84PCT。
投资建议
美味鲜部分稳健发展，经销商空白网点持续推进，预计下半年持续改善。结合上半年业绩情况，我们下调盈利预测，预计 23-25 年公司收入端增速分别为 4.6%/11.5%/10.8% ，归母净利润增速分别为217.8%/17.2%/14%， EPS 分别为 0.89/1.04/1.19 元/股，对应 PE 为37/32/28X。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件