益丰药房2023H1点评报告：门店拓展加速，线上高增持续_股票频道

（以下内容从浙商证券《益丰药房2023H1点评报告：门店拓展加速，线上高增持续》研报附件原文摘录）
益丰药房(603939)
投资要点
2023年8月29日，公司披露2023年半年报，2023H1收入107.07亿元，同比增长22.4%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.4%。其中Q2收入54.41亿元，同比增长18.2%，归母净利润3.69亿元，同比增长21.2%，扣非净利润3.57亿元，同比增长21.9%，利润高增长依然持续。
成长性：门店数量快速增长，拉动收入快速增长
（1）门店快速增长，区域深耕加速，有望带来收入高增长。2023H1公司新增门店1423家（其中Q1新增门店661家），新增自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家，关闭门店81家，2023H1公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家（Q1净增597家），门店数量持续加速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随公司2023年新建门店加速，有望带来2023年收入高增长，并有望拉动持续的收入利润增长。（2）B2C业务快速增长，形成收入增长拉动。2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C收入2.17亿元，同比增长26.71%，公司精细化管理优势逐步凸显。
盈利能力：毛利率或有下滑趋势，但短期高盈利能力仍有望持续
（1）毛利率或有下降趋势，但仍有望维持行业较高水平。2023H1，公司毛利率39.99%，同比下降0.88pct。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，整体毛利率有下降趋势；（2）股权激励等费用提升，2023年净利率或略有下降。2023H1公司销售费用率（-0.34pct）、管理费用率（+0.17pct）与研发费用率（-0.02pct），期间费用率整体略有下降，但我们认为，全年在股权激励费用等影响下，公司期间费用率或略有提升，整体净利率或略降，但得益于公司的精细化管理能力，整体利润率或仍将维持行业较高水平。
盈利预测及估值
基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年营业总收入分别246.58/310.37/386.78亿元，分别增长24.00%、25.87%、24.62%；归母净利润分别为15.49/19.48/24.58亿元，分别同比增长22.41%、25.74%、26.17%；对应EPS为2.15/2.70/3.41元，对应2023年16倍PE，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险。