系列点评六十三：盈利表现强劲 高端化加速

（以下内容从华西证券《系列点评六十三：盈利表现强劲 高端化加速》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布 2023 年半年度报告： 2023 上半年公司营收 2,601.24亿元，同比+72.7%； 归母净利润 109.54 亿元，同比+204.7%；扣非净利润为 96.95 亿元，同比+220.0%。
其中， 2023Q2 公司营收 1,399.51 亿元，同比+67.0%，环比+16.5%； 归 母 净 利 润 为 68.2 亿 元 ， 同 比+144.9%， 环 比+65.2%；扣非净利润为 61.30 亿元，同比+143.7%，环比+71.9%。
分析判断:
业绩高增 高端化布局加速
ASP 稳健，高端化持续突破。 受益二季度需求回暖及公司销量爬坡（公司 23Q2 批发 70.4 万辆，同比+98.1%，环比+27.8%） ，23Q2 汽车+电池业务总营收 1,101.5 亿元，同比+80.5%，环比+17.4%。 23Q2 单车 ASP 达 15.7 万元，同比-8.9%，环比-3.0%，我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。Q2 盈利高增，汽车业绩加速兑现。 2023Q2 公司归母净利润为68.2 亿元，同比+144.9%，环比+65.2%；单车净利润/扣非单车净利润分别为 0.88/0.78 万元，考虑到今年 Q2 整体行业折扣加大、 公司推出冠军版车型减价增配、纯电小车占比提升等因素，公司盈利表现仍然坚挺， 我们预计腾势等高端车型销量占比提升、 出口销量增加对盈利的促进作用有望在下半年进一步体现，驱动净利向上。
规模效应驱动费用率下降， 研发持续加码。 公司 2023Q2 毛利率为 18.7%， 同比+4.3pct，环比+0.9pct。销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%， 环 比 分 别+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct。 考虑到规模增长，整体费用率呈边际下降， 其中销售费用增加主要受行业竞争影响， 研发方面，公司持续加码，通过技术构建核心壁垒。
展望 2023H2， 公司增量主要来源于高端化+出海，高端车型方面， 海豹 DM-i、 腾势、方程豹新车有望于下半年放量， 高端化持续推进； 出海方面， 公司加速布局东南亚、南美、欧洲市场。我们预计 2023 年公司销量有望突破 300 万辆， 23H2 ASP 有望环比向上。
自主基盘稳固 多品牌发力高端化
腾势 N7 开启交付， 高端市场加速拓张： 腾势 D9 今年 1-7 月销量 6.8 万辆， 销量表现强劲。 N7、 N8 及 D9 短续航版本（98km纯电续航版） 三款新车践行“标配豪华” ，产品力驱动需求向上。 智驾方面 ， 腾势 N7 今年四季度通过 OTA 升级可实现高速NOA 辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市 NOA 辅助驾驶功能， 有望促进购买率提升， 我们判断 2023 年全年腾势销量有望达 19-20 万辆，加速抢夺高端市场份额。
技术赋能高端，高端品牌矩阵完善： 公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹 5 预售价格为 30-40 万元， 具备强竞争力； 仰望 U8 有望于 9 月下旬上市， 技术赋能高端化， 公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵， 全面冲击各价格带， 价格盈利双重向上。
乘用车加速出海 拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。 公司 2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区， 2023 年 1-7 月新能源乘用车海外销量 92,458 辆，占比 6.1%。 根据新华网，中证网， IT 之家报道， 目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于 2024 年投产，计划产能 15 万辆；南美地区， 公司今年7 月宣布将投资约 45 亿元人民币在巴西建厂， 计划乘用车年产能15 万辆；欧洲地区， 比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过 2 亿元人民币。 考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、 南美迎来快速发展， 2023 年公司出口有望突破 30 万辆。
投资建议
公司依托 DM-i、 E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收 为 6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的 EPS 为 8.61/11.20/14.09元，对应 2023 年 8 月 28 日 235.53 元/股收盘价， PE 分别为27/21/17 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

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