2023年中报点评：成本下行带动盈利回升，2023Q3有望量增+盈利修复

（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：成本下行带动盈利回升，2023Q3有望量增+盈利修复》研报附件原文摘录）
福莱特(601865)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 营收 96.78 亿元，同增 32.5%；归母净利润 10.85 亿元，同增 8.2%；扣非归母净利润 10.7 亿元，同增9.7%。其中 2023Q2 营收 43.13 亿元，同增 13.6%，环降 19.6%；归母净利润 5.73 亿元，同环增 1%/12%；扣非归母净利润 5.71 亿元，同环增3%/15%；业绩符合预期。
2023Q2 出货环比略降、成本下行带动盈利修复、 2023Q3 有望量利双升。 我们预计 2023H1 光伏玻璃销 4+亿平，同增 30%， 预计 2023Q2 销量约 2 亿平，环降约 10%，主要系 6 月产业链价格快速下跌组件厂排产减弱所致，其中 2.0mm 占比约 70%，环比提升约 10pct。盈利端： 2023Q2玻璃价格提升 0.5 元/平米+成本端纯碱及燃料价格有所回落，带动光伏玻璃毛利率环增 1-2pct，测算单平盈利约 2.5 元，环比提升 0.4 元。展望 2023Q3，目前公司库存已缩至 10 天左右，随组件厂需求旺盛叠加2023H2 双玻占比将进一步提升超 80%，量上公司 8、 9 月订单环比持续增加，盈利上成本端纯碱随产能释放供应增加价格将有所下行， 2023Q3我们预计公司有望量增+盈利进一步修复。
扩产提升份额、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。 2023H1 公司产能达20600 吨/日，公司预计 4 条 1200 吨产线将于 Q4 投产， 2023 年年底产能可达 25400 吨/日，同增 30%，盈利周期底部逆势扩产，提升市占率，扩大规模优势，当前公司市占率约 30%，将逐步提升至 35%。成本端，公司 1）石英砂自供比例约 70%并将长期保持，测算自供部分可节约成本 2 元/平； 2）创新 1600 吨大窑炉，相比千吨级能耗可降 10-15%，成品率由 85%提至 88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。
定增募资后资金充沛、费用率逐步下行。 2023Q2 公司期间费用率 5.0%，环降约 2pct，主要系销售费率及财务费率下降所致， 分别环降 0.5/1.7pct，2023H2 随公司 8 月完成 60 亿定增，财务费用我们预计将进一步降低。2023Q2 末合同负债/存货分别为 1.03/26.56 亿元，较 2023 年初-10%/+11%。
投资评级： 考虑玻璃行业产能扩张审批趋严，公司产能投产有一定延迟，我们下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 27.8/40.1/52.1 亿元（ 2023-2025 年前值为 31.1/43.3/57.8 亿元），同比+31%/+44%/+30%，考虑公司作为龙头格局稳定，市占率进一步提升，给予公司 2024 年 25倍 PE，目标价 42.6 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等

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