海泰新光2023H1点评报告：业绩低于预期，长期确定性仍在_股票频道

（以下内容从浙商证券《海泰新光2023H1点评报告：业绩低于预期，长期确定性仍在》研报附件原文摘录）
海泰新光(688677)
2023年8月28日，公司披露2023年半年报，2023H1营业收入2.68亿元，同比增长36%；归母净利润0.89亿元，同比增长12%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长17%。其中二季度收入1.19亿元，同比增长16%；归母净利润0.41亿元，同比下滑7%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降1%。股份支付和对联营企业投资损失的影响较大，利润增速低于收入增速。
成长性：史赛克新订单节奏放缓，不影响长期增长确定性
（1）内窥镜收入持续增长，短期波动不影响长期收入增长确定性。2023H1公司医用内窥镜器械收入2.11亿元，同比增长46.3%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，我们认为2022年新签订单在2023年有望持续发货，拉动2023全年收入的持续高增长；根据公司中报数据，史赛克新一代内窥镜系统有望三季度末正式批量上市，拆分公司收入，我们发现，公司在2016、2019、2022年收入均实现较高的同比增长，分别对应史赛克新一代产品放量，我们认为2023年史赛克1788新品供货亦有望带动公司收入的高增长。同时，针对国际政策变动的风险，根据公司中报，公司已启动泰国建厂计划，并于2023年8月9日注册完成，正在进行厂房装修等事宜；公司针对史赛克的新一代宫腔镜下半年试生产，明年有望量产；公司也积极进行国内渠道的拓展，下半年有望完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售，我们认为，公司在内窥镜光源、镜体制造生产端长期积累，有较高技术壁垒，且与核心客户粘性持续加强，随公司国内海外需求的持续增长，长期收入增长确定性仍可期待。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机，多款获批产品有望在2023年贡献收入。2022年，公司第一代4K荧光内窥镜商业化；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获批；第二代4K荧光内窥镜也已于2022年年底提交注册检验，根据公司2022年报，公司预计2023年有望获批，公司山东区域已建成7个针对整机的营销网络中心，覆盖山东省内大部地市级和区县医疗机构，2022年公司销售人员数量由27人提升至39人，同时公司与国药新光、史赛克等合作进行整机推广。我们认为，公司2022年获批/完成样机验证的产品有望在2023年贡献收入，构建收入新增长曲线；横向拓展至光学板块，合作持续深化有望拉动收入持续高增长。2022年公司加深与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等，我们认为随下半年光学板块渠道拓展与新品放量，该板块2023收入或仍能实现较高增长。
盈利能力：汇率波动、股份支付等影响，2023年净利率或略降
（1）毛利率或仍可维持较高水平。2023H1公司毛利率64.1%，同比下降1.7pct。我们认为毛利率变动的主要原因为①公司内窥镜产品梯度报价，随供货量提升单价下降，另外汇率波动也会对单价造成一定影响；②量产及技术调整有望带来成本下降。我们认为，随单价变动，2023年公司毛利率或将稳中略降，但仍有望维持在64%左右的较高水平。（2）股权支付费用、折旧等影响，净利率或有较大降幅。2023H1公司净利率32.7%，同比下降7.7pct，主要为股权支付费用、联营企业投资损失等影响，根据公司公告，2023年股权激励费用摊销或为3408.28万元，或将对公司利润造成较大影响；另外，公司整体推广或将带来部分销售费用的提升；2022年公司二期厂房建设，固定资产由2021年的1.29亿元提升至2022年的3.91亿元，将带来折旧费用的提升，2023年净利率或有较大幅下降，但基于公司比较强的产业链定价能力，全年净利率或仍可维持较高水平。
盈利预测及估值
综合上述假设，我们认为公司2023-2025年营业总收入分别6.22/7.82/9.78亿元，分别增长30.45%、25.64%、25.19%；归母净利润分别为2.08/2.77/3.46亿元，分别同比增长14.10%、33.15%、24.80%，对应EPS分别为1.71/2.28/2.85元，对应2023年27倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；国际环境及汇率波动的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险