扬农化工点评报告：景气下行彰显龙头本色，北方基地打开成长空间_股票频道

（以下内容从浙商证券《扬农化工点评报告：景气下行彰显龙头本色，北方基地打开成长空间》研报附件原文摘录）
扬农化工(600486)
事件：
公司发布2023年中报，实现营收70.67亿元，同比下降26.12%，归母净利润11.24亿元，同比下降25.80%，其中Q2单季度营收25.67亿元，同比下降40.28%，归母净利润3.70亿元，同比下降39.44%。公司业绩符合市场预期。
点评：
产品价格下跌拖累业绩增长，降本增效助力盈利能力改善
公司2023H1原药、制剂业务分别实现收入45.15亿元（-20.33%）、13.37亿元（-1.08%），其中公司原药H1销量5.17万吨（-1.03%），均价8.74万元/吨（-19.49%），制剂H1销量2.86万吨（+1.88%），均价4.68万元/吨（-2.90%）。因为产品价格下滑及去年高基数影响，公司H1营收和利润同比下滑，但得益于公司全进紧抓市场份额，以及在生产运营以及采购等环节持续降本增效，公司H1毛利率和净利率分别为26.84%（-0.98pcts）和15.91%（+0.07pct），与去年同期基本持平，营收和利润相比21H1则分别提升5.75%和41.99%。
公司经营韧性显著好于市场，农药行业景气修复有望持续
受行业竞争加剧及海内外市场需求不足影响，Q2农药价格整体持续下行。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯Q2市场均价为2.7、17.4和13.5万元/吨，同比下滑57.9%、39.9%和34.7%，环比下滑34.8%、22.2%和21.9%。一方面，得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协，公司产品售价降幅低于市场价格降幅，充分彰显了公司的经营韧性；另一方面，自6月以来，受益于海外需求订单增加、渠道库存去化以及原材料成本支撑，草甘膦等产品价格企稳回升，农药有望步入景气修复期。
开启“四次创业”会战北方基地，股权激励落地保障公司长期成长
根据公司公众号，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目已于6月份正式开工。该项目作为中国中化“十四五”规划重点建设项目、辽宁省重大项目，项目一期总投资42亿元，项目达产后，预计年销售额可突破40亿元，并将均衡公司生产基地的南北布局，打开公司的业绩增量空间。此外，公司首次股权激励计划落地，激励目标对应23-25年扣非归母净利润分别为15.04、17.30、19.89亿元，保障公司长期可持续发展。
盈利预测与估值
公司是国内综合性的农药龙头，随着公司优嘉等项目逐步达产，预计公司未来业绩稳步增长，但考虑到农药产品价格持续下行，我们下调23-25年归母净利润预测为16.77、20.47、23.59亿元，同比增速分别为-6.54%、22.07%、15.23%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险