免税行业周报（8月第4周）：中免23H1毛利率环比+8pct；7月韩免销售额恢复至19年的45%

（以下内容从浙商证券《免税行业周报（8月第4周）：中免23H1毛利率环比+8pct；7月韩免销售额恢复至19年的45%》研报附件原文摘录）
本周行情回顾（8 月 21 日-8 月 25 日）
沪深 300 指数-1.98%，上证指数-2.17%； 旅游及休闲周涨幅-4.80%，排名92/109。
免税运营商相关个股周涨幅： 中国中免（收盘价 107.50 元/股，周涨幅-5.78%），中国中免 H（收盘价 105.80 元/股，周涨幅-4.77%），海汽集团（收盘价 16.66 元/股，周涨幅-7.44%），王府井（收盘价 20.84 元/股，周涨幅-4.40%）
免税物业方相关个股周涨幅： 上海机场（收盘价 39.10 元/股，周涨幅-13.34%），白云机场（收盘价 11.80 元/股，周涨幅-13.87%），海南机场（收盘价 3.87 元/股，周涨幅-4.68%），美兰空港 H（收盘价 8.76 元/股，周涨幅-4.37%）。
海南离岛免税跟踪
三亚凤凰机场： 1）航班量：根据航班管家，本周（8.19-8.25）日均航班执行量379 班次，环比上周-1.0%，同比 19 年+22%。 2）旅客吞吐量：根据飞常准， 8.7-8.13，三亚机场旅客运输量日均约 6.3 万人次，恢复至 19 年的 125%。
海口美兰机场： 1）航班量：根据航班管家，本周（8.19-8.25）日均航班执行量468 班次，环比上周-1.6%，同比 19 年+11%。 2）旅客吞吐量：根据美兰空港官微，本周（8.19-8.25）美兰机场旅客运输量日均约 6.8 万人次，环比上周-6.2%，恢复至 19 年的 108%。
免税折扣跟踪： 本周中免海南（79 折） 折扣力度环比略减弱， 日上直邮（75-8折）、 中服（约 75 折）、海控（约 7-75 折）、海旅（约 75 折）、深免（约 7-8折）折扣力度环比持平。
免税行业重点资讯回顾
中国中免 2023 年中报： 23H1，公司营业收入 358.6 亿元，同比+30%；毛利率 30.6%，同比-3.4pct，环比 22H2 提升约 8pct；归母净利润 38.7 亿元，同比-1.8%，归母净利率 10.8%，同比-3.5pct。 其中 23Q2，营业收入 150.9 亿元，同比+39%，毛利率 32.8%，环比一季度+3.8pct，同比-1.1pct；归母净利润 15.7 亿元，同比+14%，归母净利率 10.4%，同比-2.3pct，环比-0.7pct。 分渠道来看， 1）海南地区： 23H1，三亚国际免税城销售额 168.8亿元，同比+10%，归母净利润 16.9 亿元，同比-31%，净利率 10.0%，同比-6pct。海免销售额 28.1 亿元，同比-19%，归母净利润 1.5 亿元，同比-19%， 净利率 10.3%，同比基本持平。 2）日上上海： 23H1， 日上上海销售额 82.0 亿元，同比+50%，主要因为 22H1 低基数；归母净利润 0.1 亿元，同比-97%，净利率 0.2%，同比-8.6pct，主要因为 23H1 国际客流恢复导致上海机场免税店租金增加。
海南机场 2023 年中报： 23H1，公司营业收入 33.7 亿元，同比+49%；归母净利润 5.83 亿元，同比+808%；扣非归母净利润 4.78 亿元，同比+1351%。其中 23Q2，营业收入 21.1 亿元，同比+96%；归母净利润 3.5 亿元（22Q2为-0.11 亿元）；扣非归母净利润 2.81 亿元（22Q2 为-0.39 亿元）。 根据公司公告， 1）海口美兰机场免税店： 23H1 营业收入 16.1 亿元，同比+23%，净利润 1.3 亿元，同比+22%，净利率 8.0%，同比-0.1pct，公司按照权益法核算的投资收益为 0.63 亿元，同比+22%。 2）三亚凤凰机场免税店： 23H1 营业收入 6.0 亿元，同比+74%，主要因为免税面积小幅扩容；净利润超 0.3 亿元，同比+323%，净利率 5.3%，同比+3.1pct，公司按照权益法核算的投资收益为 0.15 亿元，同比+310%。 3） 公司 23H1 免税场地租赁租金收入 0.58亿元（即海口日月广场免税店租金）。
机场免税跟踪：国际恢复趋势明确
国际航班量整体呈回升态势： 本周（8.19-8.25）我国国际及地区航班执行量 9659班次，环比上周+0.6%，恢复至 19 年的 50.0%。
一线机场国际及地区旅客吞吐量环比回升： 2023 年 7 月， 广州白云机场、上海两场、北京首都、深圳机场国际及地区旅客量分别约 90、 207、 87、 29 万人次，分别恢复至 19 年的 56%、 55%、 34%、 59%。
海外旅游零售跟踪
韩国免税店 7 月销售数据：销售额恢复至 19 年的 45%。
销售额： 7 月，韩国免税店销售额约 7.72 亿美元，环比-7%，同比 22 年-19%，恢复至 2019 年同期的 45%。 1）按游客分类：国内游客销售额约 1.87 亿美元，同比 22 年+87%，恢复至 2019 年同期的 63%；外国游客销售额约 5.84亿美元，同比 22 年-32%，恢复至 2019 年同期的 41%。 2）按业态分类：市内免税销售额约 6.14 亿美元，占比 80%，恢复至 19 年的 42%；机场免税销售额约 1.23 亿美元，占比 16%，恢复至 19 年的 54%；离岛免税销售额约 0.34亿美元，占比 4%，恢复至 19 年的 93%。
购物人次： 7 月， 韩国免税店购物人次约 196 万人次，环比+8%，恢复至 2019年同期的 48%。其中，国内游客 139 万人次，占比 71%，环比+9%，恢复至2019 年同期的 57%；外国游客 57 万人次，占比 29%，环比+6%，恢复至 2019年同期的 34%。
人均消费额： 7 月，韩国免税店人均消费额为 394 美元，同比 22 年-60%，环比-14%；其中，国内游客人均消费额 134 美元，同比 22 年+12%，环比+3%；外国游客人均消费额 1031 美元，同比 22 年-84%，环比-17%。
投资建议
推荐中国中免： 在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间， 21-23 年旗下离岛免税店密集扩容，增量效应有望在 2023 年显现。推荐美兰空港 H、海南机场： 短期受益于海南客流回升、离岛免税销售额环比改善；中长期将持续享离岛免税高速发展红利。
风险提示
免税销售额不及预期，政策不及预期。