见微知著系列之五十九：消费空间，如何进一步打开？

（以下内容从国金证券《见微知著系列之五十九：消费空间，如何进一步打开？》研报附件原文摘录）
年初以来，消费修复总体偏慢，服务消费恢复明显好于商品消费。收入增长制约下，商品消费的需求弹性有限，而服务消费受消费结构升级推动、需求弹性更大。消费的空间如何进一步打开，可能的发力点在哪？本文梳理，可供参考。
一、热点思考：消费可能的发力点？
一问：疫后消费表现如何?消费温和修复、服务消费恢复好于商品消费年中已过，消费恢复差强人意、服务消费的修复好于商品消费。7月，社会零售消费当月同比增长2.5%、仍明显低于疫情前8%的增长中枢。其中，服务消费以餐饮服务为例、增速明显高于商品零售，两者两年复合同比分别录得6.8%和2.1%。消费缓慢修复背后，居民收入增长不平衡问题突出，人均可支配收入增速高于中位数收入1.1个百分点。疫后增长较快的服务类消费并未完全反映在社零中，或导致消费数据被低估。伴随经济发展水平的提高，服务消费占比的趋势性提升是客观规律、但疫情影响下一度“中断”。受场景修复提振，上半年“服务含量”更高的医疗保健、教育文化体育、其他用品及服务等消费增长较快，服务消费占比恢复至44.5%、低于疫情前约1.4个百分点。
二问：疫情对消费有哪些滞后影响？“疤痕效应”压制整体消费意愿、服务消费有效供给不足后疫情时代，“疤痕效应”仍持续对就业和消费产生影响，居民就业和消费预期仍不稳。消费意愿更强的青年群体就业受冲击更大，16-24岁失业率中枢趋势性抬升；收入和财富相对稳定的中年群体消费信心和预期低迷、消费者信心和预期指数处于历史低位，央行住户调查数据显示58%的居民仍倾向于进行“更多储蓄”。疫情期间服务业供给被动收缩的滞后影响也开始显现。疫后居民服务需求快速释放、但服务供给调整短期刚性，供需不平衡凸显。此外，服务业供给在疫情非对称冲击下、结构也有所失衡，大量中小市场主体退出市场、中低端需求难以得到满足。以酒店业为例，2022年全国酒店数较2019年减少了5.9万家、但酒店连锁化率由26%提升至39%。
三问：消费空间如何进一步打开？加大保障类政策力度、针对性发力或有助释放消费潜力
一是增加就业、养老、生育等保障类政策力度，提高居民整体边际消费倾向。社会保障水平不高是导致我国居民“过度储蓄”的重要原因：失业保险覆盖率仅1/3、大量灵活用工人员被排除在外；参保赡养率不足40%、养老保险基金支付压力较大；抚育成本远高于全球主要经济体，抚养孩子至18岁所需成本高达GDP的6.3%。
二是针对城镇居民、增加有效服务供给，针对农村居民、加大商品消费补贴力度。收入增长放缓背景下、城镇居民的消费需求增量更多来自消费结构的转换。京东数据显示，上半年旅行服务、医疗健康服务和商务服务等需求增长较快。农村居民消费意愿更强、耐用品消费仍有提升空间，空调、家用汽车等大宗商品拥有量明显低于城镇居民。
二、高频跟踪：上游基建落地延续改善，中游开工表现景气，下游地产销售有所恢复
【上游】多数投资需求维持低迷，基建落地延续改善。上周钢需求总体水平仍偏弱、钢材价格与钢厂盈利回落，水泥产需有所恢复、价格企稳；映射基建落地的沥青开工率连续四周回升，本周较前周提升1.3个百分点。
【中游】中游开工表现景气，化工、汽车开工延续提升，纺织中游开工高位波动。国内PTA开工率大幅提升3.4个百分点至81.8%，国内纯碱开工率较前周回升1.6个百分点；汽车半钢胎开工率继续保持同期较高水平。
【下游】全国新房成交水平有所恢复，主要缘于高线城市新房成交回升。本周全国30大中城市商品房成交较上周上涨6.0%，其中，一、二线城市新房日均成交分别较上周提升6.3%、15.5%，三线城市则较上周回落15.0%。
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