收入稳增长，待行业整体向上

（以下内容从华安证券《收入稳增长，待行业整体向上》研报附件原文摘录）
天融信(002212)
主要观点：
营收同比增长，亏损同比收窄
营收方面，公司2023H1实现营收10.05亿元，同比增长14.2%；2023Q2实现营收5.02亿元，同比增长13.9%，主要系部分行业行情恢复，地方政府行业同比增幅76.0%、运营商行业同比增幅86.2%、教育行业同比增幅11.9%。净利润方面，公司2023H1实现归母净利润-2.12亿元，同比下降3.2%，亏损收窄，主要系1）Q2毛利率较Q1毛利率增长明显，毛利率提升19.5pct；2）退税等非经常性损益：公司2023H1收到软件产品增值税退税0.84亿元。费用方面，2023H1研发费用同比下降5.0%；销售费用同比增加8.5%，较年度控制目标35%低22.1pct；管理费用同比下降4.5%，主要系1）研发侧完成前置投入；2）营销侧公司主打地市下沉和渠道拓展战略。
网安行业密集发文，细分龙头待行业上行
2023年，网络安全领域的法规政策密集出台，包括《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》、《数字中国建设整体布局规划》、《证券期货业网络和信息安全管理办法》、《公路水路关键信息基础设施安全保护管理办法》、《商用密码应用安全性评估管理办法（征求意见稿）》等细分领域顶层架构及实施细则。根据IDC数据，安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续23年位居国内市场第一位。我们认为，作为行业传统龙头，公司在行业上行周期中，有强业绩弹性。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.7/55.3/67.15亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润4.1/4.9/6.0（前值2.6/3.3/4.4）亿元，同比增长97%/22%/23%，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

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