行内偕作·快评号外（第591期）：2023年7月金融数据点评-信用扩张大幅放缓_股票频道

（以下内容从招商银行《行内偕作·快评号外（第591期）：2023年7月金融数据点评-信用扩张大幅放缓》研报附件原文摘录）
7 月我国新增社融 5,282 亿（预期 1.12 万亿），较去年同期少增 2,703亿；新增人民币贷款 3,459 亿（预期 8,446 亿），较去年同期少增 3,498亿； M2 同比增长 10.7%（预期 11.1%）。
一、信贷：企业需求低迷，居民贷款收缩
经济内生动能疲弱、政策落地节奏缓慢，叠加季末冲高影响消退，导致新增人民币贷款同比下滑幅度远超季节性。 7 月新增人民币贷款同比少增 3,498 亿，与过往经济增长明显乏力的年份下行幅度近似。社融口径新增贷款 364 亿，处于历史低位。
7 月非金融企业贷款新增 2,378 亿，同比少增 499 亿，环比少增 2.04万亿。其中，中长贷当月新增 2,712 亿，同比少增 747 亿；短贷减少3,785 亿，同比多减 239 亿。表内信贷需求不足支撑票据融资额度略增，但贴现价格仍然低迷，呈现量价分离的特征，表明信贷需求疲弱。从量上看， 7 月票据净融资量增加 3,597 亿，同比多增 461 亿；从价上看，国股行半年直贴利率中枢仅为 1.32%，环比下降 43bp，也明显低于往年。
尽管近期房地产政策因城施策进一步放宽，但末端销售降幅仍在扩大，叠加存量房贷利率调整方案仍未出台导致提前还贷现象仍存，年内居民贷款再现收缩。 7 月居民贷款减少 2,007 亿，同比少增 3,224 亿。中长贷方面，30 大中城市商品房成交面积两年平均收缩幅度扩大 9.7pct至 30.3%，中长贷减少 672 亿。短贷方面，暑期消费对居民短贷的带动未恢复至疫前水平，短贷减少 1,335 亿，指向客单价仍在下降。
二、社融：增速降至历史新低
7 月新增社融 5,282 亿，大幅低于市场预期（1.12 万亿），较去年同期少增 2,703 亿，社融存量同比增速也继续下降 0.1pct 至 8.9%。从结构上看，表内信贷和政府债是主要拖累项。
一是未贴现银行承兑汇票和信托贷款同比改善，支撑非标融资。非标融资当月减少 1,724 亿，同比少减 1,329 亿。其中，未贴现银行承兑汇票减少 1,962 亿，同比少减 782 亿；信托贷款增加 230 亿，同比多增628 亿；委托贷款增加 8 亿，同比少增 81 亿。但若近期信托风险进一步发酵，或影响未来非标融资恢复。
二是 7 月政府债发行加速的预期再度落空，继续拖累社融增速。 7月新增政府债融资 4,109 亿，同比多增 111 亿，环比少增 1,262 亿。近期政治局会议提出“加快地方政府专项债发行和使用”，监管部门要求新增专项债需在 9 月底发行完毕，预计 8、 9 月发行将放量，或带动社融存量增速回升。
三是企业债利率中枢环比再下滑约 6bp，反映弱需求下，政策利率下调继续带动企业“降成本”。 7 月企业债券融资增加 1,179 亿，同比多增 219 亿，环比少增 1,042 亿。
三、货币：存款派生下降拖累 M2
企业存款少增拖累 M2 同比增速下降 0.6pct 至 10.7%。居民端，在银行存款利率下调的大背景下，季末回表压力释放后， 7 月理财规模迅速回升约 1.6 万亿，叠加居民继续提前还款，居民存款减少 8,093 亿，同比多减 4,713 亿。企业端，信贷增速放缓制约存款派生，另外企业利润和产成品价格仍需时日恢复，企业现金流或仍承压，企业存款减少1.5 万亿，同比多减 4,900 亿。另外，尽管政府债融资进度仍偏慢，但受缴税季节性影响，财政存款增加 9,078 亿，同比多增 4,215 亿。
广义流动性盈余（“M2-社融” 增速差）降低 0.5pct 至 1.8pct，商业银行“资产荒” 延续。受经济活跃度不强和企业信心不足影响， M1连续下滑 3 个月至 2.3%， M2-M1 剪刀差持续处在高位。 7 月 M2-M1 剪刀差为 8.4 %，环比扩大 0.2pct，高于近五年均值 4.2pct。
四、前瞻：逆周期调节紧迫性上升
总体而言， 7 月企业信贷未延续上月超预期表现，信用扩张显著受阻。经济内生动能仍然不足，经济主体预期仍弱、行为继续收缩。前瞻地看，未来经济金融需求修复的节奏将取决于逆周期政策的实效。政策生效后，广义流动性盈余有望出现修复式收敛。在信贷合理增长叠加政府债券发行提速的情形下，全年社融增速有望提升至 9.5%以上；若经济如期回暖，私人部门资金运用加快， M2 增速或收敛至 10%左右