价减量增业绩符合预期，煤、化基建推进成长依然可期

（以下内容从山西证券《价减量增业绩符合预期，煤、化基建推进成长依然可期》研报附件原文摘录）
甘肃能化(000552)
事件描述
公司发布 2023 年半年度报告： 2023 年 1-6 月， 公司实现营业总收入 57.55亿元， 同比-6.97%； 实现归母净利润 12.80 亿元， 同比变化-37.96%； 基本每股收益 0.2776 元/股， 同比-37.97%。 加权平均资产收益率为 9.38%， 同比增加 6.39 个百分点。
事件点评
煤炭仍是影响业绩主要因素。 公司 2022 年煤炭板块营收占比 83%， 毛利占比 107.31%； 2023H1 煤炭板块营收占比 77%， 毛利占比仍高达 97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 另外， 电力板块随着动力煤原料成本下滑实现扭亏为盈， 2023H1 电力板块营收占比 13.19%， 毛利占比 0.52%。公司业绩整体符合预期， 销售、 管理及研发费用分别增长 7.62%， 3.61%和7.91%， 与行业整体表现相符。 资产负债率 48.39%， 比 2022 年底降低 2.59个百分点， 利息费用 1.35 亿元， 同比-17.17%， 财务负担进一步减轻。
煤炭板块量增价减， 吨煤毛利减少。 2023 年尤其 Q2 以来动力煤及配焦煤价格持续回调， 2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价 717 元/吨， 同比-0.32%；武威 1/3 焦煤均价 1608 元/吨， 同比-38.79%。 公司动力煤与配焦煤销售占比各 40%左右， 煤价下跌影响盈利表现。 但随着公司对窑煤集团收购完成， 公司煤炭产能增加， 目前公司生产矿井 9 座， 核定产能合计 1624 万吨， 在建产能合计 690 万吨（红沙梁露天+井工 600 万吨， 白岩子煤矿 90 万吨） 。 2023年 H1 实现煤炭产量产量 958.50 万吨， 同比+119.69%； 销量 806.41 万吨， 同比+126.76%； 折吨煤售价 550.59 元/吨， 同比+14.17%， 主要是因为收购了窑街煤电后增加 1/3 焦煤销售， 拉高了整体均价， 但吨煤毛利 278.76 元/吨， 受煤价下跌影响， 同比-0.23%， 煤炭板块毛利率 50.63%， 同比下跌 10.05pct。
非煤炭板块盈利有所恢复。 2023H1 公司实现火力发电量 20.22 亿度， 同比+14.69%； 供热 364.88 万吉焦， 同比+10.49%； 供汽量 53.30 万吉焦， 同比-28.69%； 页岩油实现产量 1.14 万吨， 销量 0.87 万吨。 其中火电收益煤炭原料成本下降， 度电成本 0.369 元/千瓦时， 同比-7.11%， 电力板块毛利率 1.60%，同比扭亏为盈， 增长 4.68 个百分点。
公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。 1） 窑街煤电基建矿区600 万吨/年产能（红沙梁露天+井工各 300 万吨） 建设稳步推进， 其中露天煤矿已进入联合试运转， 后期产能或继续释放； 井工矿也于 2022 年底开工建设； 另外， 公司在建矿井还有白岩子煤矿， 产能 90 万吨/年， 主要煤种为气煤和 1/3 焦煤， 吨煤毛利较高， 预计于 2024 年投产后为公司利润贡献增量。2） 公司煤化工项目即将投产。 全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造） 项目设计生产规模为年产 2× 30 万吨合成氨、2× 35 万吨尿素、 10 万吨甲醇、 2.16 亿 m3（H2+CO） 、 6 万吨三聚氰胺、 5万吨尿素硝铵溶液、 5 万吨液体 CO2、 2500 吨催化剂。 项目分两期实施， 4月 14 日董事会议案公告二期工程拟启动。 根据可研报告， 项目建成后预计可实现销售收入 32 亿元， 利润 8.5 亿元。 该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目， 具有一定的后发优势。
背靠甘肃能化集团， 具备多元化发展潜力。 公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团， 也是相关类资产的整合平台。 集团致力于加快推动产业重组优化， 构建“煤电、 化工、 投融资、 勘察设计、 非煤矿业”五大产业板块。 背靠大股东， 公司未来多元化发展或将取得突破， 2022 年底公司开工建设 28MW 光伏自发自用工程项目， 中报公告 1GW 农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委， 等待批复。 公司未来逐步向煤、 电、 化、建、 新能源一体化新型能源企业迈进。
投资建议
预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.53\0.54\0.57 元， 对应公司 8 月 16日收盘价 3.28 元/股， 2023-2025 年 PE 分别为 6.2\6.1\5.7 倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1） 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻， 国内经济修复面临挑战； 2023 年 GDP 不变价累计同比 5.5%， 仍低于疫情前水平。 国内固定资产投资累计增速 3.8%， 其中房地产开发投资累计增速-7.9%， 对煤炭需求有所压制； 2） 煤炭价格超预期下行风险； 二季度以后国内煤炭均价继续下行， 截止 8 月 16 日， 甘肃靖远电煤车板价 Q3 均价 710 元/吨， 同比-15.2%， 环比-13.7%； 动力煤长协 Q3 均价 702.5 元/吨， 同比-2.3%， 环比-2.0%， 若后期需求不及预期， 则煤价有进一步下行风险； 3） 安全生产风险； 煤炭行业为高危行业， 甘肃地区地质条件相对较差、 煤矿生产系统复杂、 各类自然灾害加剧、 安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。 同时， 电力、 化工、 基建等产业点多线长面广， 安全、 环保工作任务也较重。 4） 电力价格风险； 公司 2023H1 电力度电均价 0.375 元/千瓦时， 同比-13%， 随着市场电价改革推荐你， 若后期经济需求不及预期， 电力售价仍有下行风险

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