澳华内镜2023年半年报点评：商业化验证，高增长可期_股票频道

（以下内容从浙商证券《澳华内镜2023年半年报点评：商业化验证，高增长可期》研报附件原文摘录）
澳华内镜(688212)
2023年8月14日，公司披露2023年半年报，2023H1营业收入2.89亿元，同比增长72.7%；归母净利润0.38亿元，同比增长651%；其中2023Q2营业收入1.64亿元，同比增长90.8%；归母净利润0.22亿元。2023Q2收入高增长驱动主要为公司加强市场推广、新产品AQ-300等快速放量带来。
澳华内镜：新品商业化能力初步验证，2023年收入高增长可期
公司AQ-300在2022年11月份上市后，市场推广加速，并在2023H1带来较好的收入贡献，市场接受程度也得以验证，随2023-25年AQ-300的进一步迭代与推广，我们认为公司2023-25年收入增长持续性可期。
成长性：专注软管式内窥镜，新品放量下收入有望高增长
（1）新品商业化能力初步验证，全年收入增长可期。2023H1得益于公司AQ-300新品推广加速，收入实现72.7%的同比增长，其中2023Q2低基数影响下，收入同比增长90.8%。我们认为，2023H1新品放量拉动收入高增长，AQ-300商业化能力已初步验证，全年收入高增长可期；（2）高端产品放量拉动，2022-2025年收入CAGR有望达42.7%，高于行业。我们拆分内窥镜行业收入情况，2021-2026年我国消化软镜市场规模CAGR有望达12%（具体拆分详见深度报告《澳华内镜深度：聚焦软镜领域，创新引领增长》）其中，澳华内镜受益于产品提升带来的国产化率提升，以及渠道扩张带来的量价齐升，2018年AQ-200高端产品推出，渠道逐渐由二级医院向空间更大的三级医院（尤其是三甲医院）切换。2022年11月，公司4K软性内窥镜系统AQ-300上市，也是国内首家上市的4K超高清软性内窥镜系统，主要面向三级医院进行销售。我们认为，随公司AQ-300等高端内镜产品销量的快速增长，公司内窥镜收入将快速提升，2022-2025年收入CAGR有望达42.7%。（3）研发费用高增长，新品加速迭代下或将带来长期成长空间。2023H1公司研发费用0.70亿元，相比2022H1的0.37亿元，同比增长88.5%，主要为公司AQ-300平台兼容镜体种类持续拓展，其中定焦系统、放大内镜、十二指肠镜等均已发布上市；双焦内镜、分体胃肠镜、支气管内镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、外壳胆道镜等正在型检，多个新增产品型号在研。我们认为，随公司内镜平台的持续迭代以及镜种的持续完善，有望拉动公司长期收入增长。
盈利能力：净利率有望维持13%-16%的相对较高水平
根据wind数据，2023H1公司毛利率76.28%，同比提升5.2pct；净利率13.06%，同比提升9.7pct。我们认为，利润率的提升主要由于疫后恢复带来的生产、供货恢复、新品开始量产，以及2022年的推广费用投入在2023H1带来较大的收入增长。我们认为2023全年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段，2022年AQ-200等产品的毛利率仍将保持相对稳定，有望维持70%左右的高毛利率水平；（2）规模效应下，期间费用率或将下降，对应净利率水平13%-16%。2023H1规模效应下，公司管理费用率13.91%（-10.3pct）大幅下滑，虽然新品推广下，公司销售费用率34.17%（+5.4pct）、研发费用率24.08%（+2.0pct）有所上升，但整体期间费用率仍呈现下降状态，2023H1净利率13.06%（+9.7pct）。我们认为，2023-2025年规模效应下，公司期间费用率或将下降，公司有望维持13%-16%的较高净利率区间。
盈利预测及估值
基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年收入分别为6.76/10.06/12.93亿元，分别同比增长51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年归母净利润分别为90.01/131.33/191.83百万元，分别同比增长314.52%、45.90%、46.07%，对应EPS分别为0.67、0.98、1.43元，对应2023年82倍PE（11倍PS），维持“增持”评级。
风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险。