食饮行业周报（2023年8月第2期）：看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的_股票频道

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年8月第2期）：看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的》研报附件原文摘录）
投资要点
报告导读
食饮观点：政策催化持续发力，看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的。
白酒板块：政策催化持续发力，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推口子窖/迎驾贡酒。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注洋河股份/今世缘/五粮液/珍酒李渡。
大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：安井食品、中炬高新、立高食品、盐津铺子、青岛啤酒、重庆啤酒、新乳业等。
8月7日~8月11日，5个交易日沪深300指数下跌3.39%，食品饮料板块下跌3.35%，非乳饮料（-1.09%）、肉制品（-1.53%）跌幅居后，啤酒（-4.03%）、其他酒类（-5.04%）跌幅居前。具体来看，迎驾贡酒（+0.30%）、ST皇台（-0.41%）涨幅较大，老白干酒（-7.86%）、舍得酒业（-8.89%）跌幅较大；本周大众品ST西发（+23.63%）、科拓生物（+7.25%）涨幅相对居前，品渥食品（-14.99%）、古越龙山（-9.08%）跌幅相对较大。
【白酒板块】看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的，关注二季报超预期标的板块回顾：7月信贷、社融、M2数据超预期走低，本周白酒板块下跌板块个股回顾：8月7日~8月11日，5个交易日沪深300指数下跌3.39%，食品饮料板块下跌3.35%，白酒板块出现小规模下跌，跌幅为-3.45%。具体来看：迎驾贡酒（+0.30%）、ST皇台（-0.41%）涨幅较大，老白干酒（-7.86%）、舍得酒业（-8.89%）跌幅较大。我们认为本周白酒板块有所调整，或主因：1）情绪面：7月社会融资规模为5282亿元，比上年同期少2703亿元，7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，市场担忧经济修复；2）基本面：市场对于中秋国庆白酒基本面预期较低；3）资金面：本周北向资金净流出255.80亿元。我们认为虽然7月信贷、社融、M2数据超预期走低，但预计三季度降准、四季度降息的概率较大，且房地产政策持续调整优化，我们仍继续看好政策催化下的顺周期反弹行情。当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注23Q2业绩超预期机会。
“下一个机会”系列：白酒——看好顺周期下的区域酒及白酒龙头标的
白酒板块前期为什么下跌？
白酒板块自年初1月高点至7月下旬政治局会议前回调幅度超10%，我们认为今年3月以来白酒板块回调主因：
1）【基本面】①外部原因：市场对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临：终端需求表现不稳&后期酒企业绩增速降速等情况。②内部原因：上半年部分酒企管理层有所变动，市场担忧未来潜在管理层变动或对酒企中长期经营产生不确定性；淡季下，近期板块内部缺乏强催化。
2）【政策面】上半年消费复苏斜率较缓，4-6月PMI分别为49.2%、48.8%、49.0%，均位于荣枯线以下，市场情绪相对偏弱。7月政治局会议内容积极、政策密集落地，市场对于经济预期边际向好。
3）【资金面】上半年资金面聚集AI等热门赛道；2023年4月及5月北向资金均处于净流出状态，分别净流出46、121亿元。
为什么我们认为现在是底部？
【哪些风险已经释放】目前经济预期仍为影响板块β核心因子，后续市场对动销恢复速度判断或随经济预期（制造业/地产业等数据）而波动，伴随近期政治局会议内容积极、政策密集落地，市场对于经济预期边际向好，我们看好后续消费恢复。
【哪些风险尚没释放】市场对于白酒板块“高库存低批价”等存在担忧，进而担忧板块业绩风险。
【未释放风险怎么看】当前核心酒企单品批价稳定&库存处于合理区间，据部分酒企二季报及半年度工作会议，白酒企业23Q2业绩彰显强韧性；考虑到23年酒企以业绩为主要目标，我们认为酒企全年业绩增速确定性强。
【极限下行空间多大】我们认为当前白酒行业基本面风险可控、业绩强韧性，经济预期边际向好利好消费恢复，综合基金持仓比例和估值分位数情况，白酒板块下行空间有限。1）据23Q2基金持仓数据，23Q2白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比23Q1下降3.5pct（白酒为减仓最多的板块），同比22Q2下降2.6pct，为2020Q3以来低位。2）当前白酒板块市盈率（TTM）仅31倍，近三年估值分位数为11.52%，近五年估值分位数为31.08%，位于近年以来低位。为什么白酒板块会是下一个机会点？
【压制股价上涨的因素是什么】
我们认为目前市场对于白酒板块仍存过度担忧，压制白酒板块股价上涨，具体而言：
一是对“高库存低批价”过分担忧，我们认为低批价问题不是需求问题、是源自“供给偏大”，白酒今年或在偏高库存运行，但渠道商和终端店会成为库存安全垫。同时，23H1酒企提价控货频次显著高于去年。
二是对于“行业未来两年成长性”过分担忧，我们认为“行业中期价增趋势不改，仅是短期升级动力承压”，行业和名优酒企的规模扩容仍在持续、景气度仍在。
三是对于“中秋国庆和春节表现”处于低预期，我们认为渠道往往为信心的放大器，悲观情绪在消费承压情况下被放大。我们预计中秋国庆为“正常的旺季”，高端酒和复苏趋势明显的区域酒企基本面预计仍将占优，次高端分化中强或弱主看该品牌的市场根基。
【预计压制因素边际如何变化】
伴随近期政治局会议反馈积极、中央及各地政策相继出台（消费券发放，住建部出台降低首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”、城中村改造等政策措施），我们认为宏观经济及消费均趋势显著向好，顺周期板块将迎β性重大投资机会，白酒作为经济强相关性板块，基本面有望改善，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。
如何前瞻把握白酒板块投资机会？
【跟踪哪些前瞻性指标】1）宏观经济指标；2）白酒行业回款、批价、库存、动销等基本面指标。
【可能的催化剂是什么】1）针对经济及消费的政策催化落地；2）白酒消费需求回升。
【时间和幅度怎么判断】我们认为本轮白酒板块投资机会尚处起步阶段，估值或有望重回年初水平。
如何看待本轮白酒投资机会演绎及差异化选股思路？
我们继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。伴随近期政策陆续出台及政策预期演绎，叠加中报密集披露期将至，我们认为近期市场关注重心将重回二季报业绩，建议重点关注区域酒基于业绩确定性下的补涨机会。
【选股思路是什么】1）注重标的“大小兼顾”；2）挑选此前高点回撤幅度较大的或本周涨幅相对较小的标的；3）重点推荐有基本面支撑，二季度业绩确定性较强的标的。
【推荐组合是什么】①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推口子窖/迎驾贡酒。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡，并关注金徽酒、老白干酒等二季度业绩表现。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2740-2770元，批价环比维持稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：政策催化持续发力，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会
政策催化持续发力，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推口子窖/迎驾贡酒。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现较优
板块涨幅方面：非乳饮料（-1.09%）、肉制品（-1.53%）涨幅居前，其他酒类（-5.04%）、啤酒（-4.03%）。
个股涨跌方面：本周大众品ST西发（+23.63%）、科拓生物（+7.25%）涨幅相对居前，品渥食品（-14.99%）、古越龙山（-9.08%）跌幅相对较大。
本周更新：大众品成本跟踪、中国飞鹤、巴比食品、甘源食品、紫燕食品、金龙鱼更新
1、中国飞鹤盈利预警速递
公司23H1营收预计为95.8~98.7亿元，同比持平；公司23H1综合净利润预计为14.5~17.5亿元，同降23.2~36.4%。
公司23H1综合净利润减少主要原因是：中国出生人口下降，行业竞争压力增大，以及公司附属公司原生态牧业有限公司（1431.HK）的预期净亏损。
2、巴比食品23H1业绩速递
【23H1业绩】1）公司实现营业收入7.4亿元（+7.6%）；实现归母净利润0.8亿元（-30.5%）;实现扣非归母净利润0.7亿元(-28.2%)；2）毛利率25.6%(-2.9pct)，净利率11.1%（-6.0pct）。
【23H1费用】23H1销售费用率6.0%（+1.0pct）；管理费用率8.6%（+1.2pct）；研发费用率0.8%（0.3%pct）；财务费用率-2.6%（0.1%pct）。
【单23Q2业绩】1）公司实现营业收入4.2亿元(+11.1%)；实现归母净利润0.4亿元(-64.9%)；实现扣非归母净利润0.5亿元(-14.0%）；2）毛利率26.7%(-2.8pct)，净利率10.0%（-20.9pct），扣非归母净利率11.2%（-3.3pct）。
【单23Q2费用】23Q2销售费用率5.1%（-0.4pct）；管理费用率7.8%（+0.4pct）；研发费用率0.7%（+0.2pct）；财务费用率-2.3%（+0.6pct）。
【23H1分产品】23H1食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入6.6/0.5/0.3/0.009亿元，同比+5.7%/+18.8%/49.5%/56.1%。在食品类中，面点类/馅料类/外购食品类分别实现收入3.0/1.8/1.9亿元。同比-9.7%/29.6%/16.6%。
【23H1分地区】23H1华东/华南/华中/华北/其他分别实现6.2/0.5/0.4/0.2/0.02亿元，同比+2.3%/+22.2%/+125.6%/+31.7%/+2.9%。
【23H1分渠道】23H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.6/0.1/1.5/0.1亿元，同比+18.7%/-25.5%/-17.1%/-9.4%。团餐渠道销售中，经销商实现收入0.2亿元，同比+2.1%。
【加盟店数】23H1华东/华南/华中/华北地区分别净增加127/101/7/25家至3256/564/788/195，共增330家；23Q2华东/华南/华中/华北地区分别净增加82/66/41/11家，共增200家。
【单23Q2分产品】23Q2食品类/包装及辅料/服务费收入分别实现收入3.8/0.2/0.1亿元，同比+8.0%/+36.2%/+101.9%。在食品类中，面点类/馅料类/外购食品类分别实现收入1.6/1.0/1.1亿元。同比-20.4%/49.6%/43.8%。
【单23Q2分地区】23Q2华东/华南/华中/华北/其他分别实现3.5/0.3/0.2/0.1/0.01亿元，同比+8.3%/+24.5%/+129.0%/-23.7%/-46.9%。
【单23Q2分渠道】23Q2特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入3.2/0.1/0.8/0.04亿元，同比+34.3%/-37.4%/-30.2%/-22.7%。团餐渠道销售中，经销商实现收入0.1亿元，同比+21.2%。
3、甘源食品：2023年半年度中报速递
公司23H1实现营业收入8.26亿元（+34.57%）；实现归母净利润1.20亿元（+190.92%）；实现扣非净利润1.03亿元（+214.36%）。
公司23H1毛利率35.60%（+3.50pct）；净利率14.47%（+7.76pct）。2023Q2，公司实现营业收入4.35亿元（+48.12%）；实现归母净利润0.64亿元（+246.50%）；实现扣非后净利润0.54亿元（+533.49%）。
分产品看，综合果仁及豆果系列实现营收1.89亿元（+66.19%）；青豌豆系列实现营收1.69亿元（+25.90%）；瓜子仁系列实现营收1.01亿元（+17.68%）；蚕豆系列实现营收0.88亿元（+13.56%）；其他系列实现营收1.33亿元（51.35%）。
分渠道看，经销渠道实现营收6.80亿元（+36.26%）；电商渠道实现营收1.24亿元（+36.37%）；其他渠道实现营收0.19亿元（-2.73%）。
4、紫燕食品：23H1业绩速递
【23H1业绩】1）营收17.4亿元（+6.5%）；归母净利1.8亿元（+55.1%）；扣非归母净利1.4亿元（+52.1%）；2）毛利率21.1%（+4.0pct），净利率10.2%（+3.2pct）。
【23H1费用率】销售费用率5.0%（+1.5pct），管理费用率4.7%（-0.4pct），研发费用率0.2%（+0.01pct），财务费用率-0.1%（-0.1pct）。
【23Q2业绩】1）营收9.9亿元（+1.5%）；归母净利1.3亿元（+53.5%）；扣非归母净利1.1亿元（+49.7%）；2）毛利率23.0%（+5.4pct），净利率13.5%（+4.5pct）。
【23Q2费用率】销售费用率5.4%（+2.4pct），管理费用率3.3%（-1.0pct），研发费用率0.2%（+0.01pct），财务费用率-0.1%（-0.1pct）。
5、金龙鱼：23H1业绩速递
【23H1业绩】1）营收1187.1亿元（-0.6%）；归母净利9.7亿元（-51.1%）；扣非归母净利0.1亿元（-99.4%）；2）毛利率4.2%（-3.4pct），净利率0.7%（-1.1pct）；3）销售费用率2.5%（+0.01pct），管理费用率1.6%（+0.2pct）。
【单23Q2业绩】1）营收576.7亿元（-8.4%）；归母净利1.1亿元（-94.0%）；扣非归母净利-2.3亿元（-114.2%）；2）毛利率3.1%（-4.8pct），净利率0.1%（-3.0pct）；3）销售费用率2.4%（+0.3pct），管理费用率1.6%（+0.2pct）。
【23H1分产品】23H1厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品实现收入735.2/444.6/7.2亿元，同比-3.4%/+4.7%/-17.5%。
【23H1厨房食品分销售模式】23H1厨房食品经销/直销市场实现收入372.7/362.5亿元，同比+2.2%/-8.6%。
【23H1经销商数量】23H1年东部/南部/西部/北补/中部地区经销商数量分别为2589/754/1783/1554/1160家，净增加-80/11/91/33/17家；本报告期期末经销商数量共7840家，净增加72家。
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；
2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：安井食品、中炬高新、立高食品、盐津铺子、青岛啤酒、重庆啤酒、新乳业等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。