策略周观点：库存周期可缓和长期风险

（以下内容从信达证券《策略周观点：库存周期可缓和长期风险》研报附件原文摘录）
核心结论： 我们认为宏观层面当下最大的分歧是，长期房地产等问题依然压制经济，但库存周期已经接近底部，政策也已经出现了方向的变化。房地产等问题影响偏长期，库存和政策影响 1-2 年的经济周期，两者一正一反如何度量其影响力度？我们参考美国次贷危机和日本 1990s房地产市场见顶的案例，能够发现：（ 1） 2007 年危机刚出现时，美国经济的库存周期处在下降末期到回升初期，上一轮库存周期下降的风险已经兑现充分，而 2008 年雷曼破产时，库存周期处在下降初期，库存周期下降的风险、房地产风险和金融流动性风险形成了共振，所以对经济和股市的冲击更大。（2）日本 1990 年房地产见顶后，长期面临资产负债表衰退等风险，导致日经指数 1990-2009 年不断创新低。而如果对比库存周期和日经 225 指数，能够发现， 1990-2009 年，股市大部分下跌波段均出现在产成品库存见顶到回落中期，产成品库存下降末期到回升初期，股市大多能出现不错的反弹。鉴于国内库存周期下行进入尾声，信用风险演变成雷曼时刻的概率正在下降。即使长期问题依然存在，一旦出现库存周期企稳回升，股市大概率也会出现不错的上涨，所以我们对年内 A 股的判断依然是乐观的。
（1）库存周期与美国次贷危机的节奏。 2007 年危机刚出现时，美国经济的库存周期处在下降末期到回升初期，上一轮库存周期下降的风险已经兑现充分，而 2008 年雷曼破产时，库存周期处在下降初期，库存周期下降的风险、房地产风险和金融流动性风险形成了共振，所以对经济和股市的冲击更大。
（2）日本失去 30 年期间库存周期对股市的影响节奏。 日本 1990 年房地产见顶后，长期面临资产负债表衰退等风险，导致日经指数1990-2009 年不断创新低。而如果对比库存周期和日经 225 指数，能够发现， 1990-2009 年，日本的产成品库存依然是周期性波动的，而且对股市影响很大。 股市大部分下跌波段均出现在产成品库存见顶到回落中期，产成品库存下降末期到回升初期，股市大多能出现不错的反弹。
（3）最近几年信用风险事件对股市的影响幅度大多比较短暂。 近期碧桂园信用风险事件再次升温，但由于国内库存周期的下降风险大部分已经释放，按照日本和美国的经验，近期信用事件演变成类似雷曼时刻的概率很低。 2014 年以来，每一次经济下行期，均会出现信用风险事件，对股市后续的涨跌并没有明确的指示意义，只是经济偏弱的同步表征。 而且以信用利差来看，近期的波动并不大，说明这一次信用风险可能只是局部的。
风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

相关附件