中国中车深度报告：全球轨交装备龙头，多元布局打造高端装备制造平台

（以下内容从浙商证券《中国中车深度报告：全球轨交装备龙头，多元布局打造高端装备制造平台》研报附件原文摘录）
中国中车(601766)
投资要点
中国中车： 中国高铁“国家名片”，布局新产业打造高端装备平台
中国中车是全球轨交装备龙头，由中国南车和中国北车合并组建的 A+H 股上市公司。 公司控股股东中车集团持有 50.73%股权，实控人为国资委，持有中车集团 100%股权。 1） 公司主营业务涵盖铁路装备、 城轨与城市基础设施、 新产业、 现代服务业四大板块， 2022 年营收占比分别为 37.31%、 25%、 34.59%、 3.1%，毛利占比分别为 43.1%、 24.4%、 28.7%、 3.8%。 2） 业绩重回增长通道，盈利能力改善。 2022年营收 2239.39 亿元， 同比下降 1.2%， 归母净利润 116.53亿元，同比增长 13.1%。 2023 年 Q1 公司实现营收 323.79 亿元，同比增长 5.65%；归母净利润 6.15 亿元，同比增长 180%。公司在手订单充足，营收有望保持稳健增长。
铁路装备： 铁路投资有望拐点向上， 维保+海外市场空间广阔
铁路投资总额： “十四五”期间投资规模与“十三五”相当，预计 2023-2025年铁路投资总额约 2.5 万亿元，年均约 8400 亿元，较 2022 年同比提升 18%。 2023 年上半年铁路完成固定资产投资 3049 亿元，同比增长 6.9%。 2023 年铁路投资预计7600 亿元以上，将是 2021 年以来最高。
铁路装备： 1） 动车组： 招标迎来拐点， 2023 年动车组首次招标超过 2022 年全年， 2024-2025 年有望恢复至 200 列以上。 2） 机车/货车： 受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。 3） 维保后市场： 预计 2023 年开始，动车组高级修数量进入上升期，看好轨交装备后市场。海外市场： 预计 2023 年随外部影响减弱、政府合作深化恢复向好， “一带一路”经贸合作企稳向好，中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行。
城市轨道交通： 市场稳步扩张，十四五建设空间充足
1） 营业里程： 2023-2025 年城轨营业里程分别同比增长 8.8%、 8.1%、 7.5%，2025年将达 1.3万公里。 2）城轨车辆：预计 2023-2025年分别新增 1102、 1052、1071 列， 复合增速 9.4%， 至 2025 年全国城轨车辆保有量有望达 13650 列。
新产业： 依托主业优势横向打造新产业，产业结构不断优化
公司十四五期间打造“一核三极多点”的业务结构，以轨交装备为核心，风电装备、新能源客车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的业务结构。 风电装备是最重要一极，公司已成功打造全系列风电产业集群。 子公司时代电气致力于解决我国新能源汽车核心器件自主化问题， 布局新能源乘用车电驱“器件+部件+系统”全产业链。 时代新材轨交、 风电、 高分子材料等业务协同发展。
盈利预测与估值
轨交装备 2023-2025 年景气向上， 预计中国中车 2023-2025 年归母净利润分别为126.94、 142.97、 163.70 亿元，同比增长 8.93%、 12.63%、 14.50%，复合增速为11.99%， 对应 PE 为 15、 13、 12 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 1） 铁路固定资产投资不及预期； 2） 国内市场竞争加剧； 3） “一带一路”和高铁出海落地低于预期 4） 新产业发展低于预期

相关附件