7月美国就业数据传递的信号：小幅降温，韧性仍存_股票频道

（以下内容从浙商证券《7月美国就业数据传递的信号：小幅降温，韧性仍存》研报附件原文摘录）
核心观点
就业市场逐渐降温但 4 月以来薪资年化增速接近 5%指向韧性仍在，未来进一步下行需信用紧缩驱动。美债方面，短期来看市场已对下半年供给放量进行充分预期，美债利率未来可能维持高位震荡；在信用收缩前暂时不具备趋势性下行的基础。
就业市场逐渐降温但薪资增速韧性仍在，未来进一步下行需信用紧缩驱动
7 月美国非农新增就业人数 18.7 万人，连续 2 个月小幅低于市场预期；失业率3.5%，相较前值小幅回落，优于市场预期；劳动力参与率连续 4 个月维持在 62.6%，与前值持平；平均时薪 33.74 美元，本月环比增速 0.4%，继续与前值基本持平。
一是就业市场逐渐降温但薪资韧性仍强，非农新增就业人数的小幅回落指向就业市场正在逐渐降温；但薪资方面，自 4 月以来连续 4 个月环比增速均位于 0.4%附近，对应年化增速仍接近 5%韧性仍在。
二是疫后美国劳动力供给和招工需求的新中枢已逐步稳定，除非未来美国信贷环比明显回落，否则劳动力市场预计仍将继续保持紧平衡，薪资增速也难有明显回落。6 月美国岗位空缺数小幅回落至 958 万，前值 962 万，仍然远高于疫前两年中枢。行至当下，疫后美国劳动力市场供需两端的中枢均已逐步稳定，招工需求中枢基本回归至疫前水平；但劳动力供给中枢受提前退休等因素影响相较疫前明显下降。当前就业市场供需中枢基本拟合，对应劳动力市场处于持续性的紧平衡状态（疫情前处于劳动力供给过剩状态）。我们曾于前期报告多次提出，未来劳动力市场的进一步降温需要信用紧缩的驱动，在美国银行信贷数据环比出现明显回落前，劳动力需求较难偏离当前中枢，劳动力市场预计仍将继续保持紧平衡，薪资增速难见明显降温。
美债利率快速上行已计价国债供给增加，财政压力可能增加 9 月按兵不动概率
近期美国财政部发布 Q3 再融资安排，计划融资规模高于前期规划与市场预期；紧随其后，惠誉出于赤字和政府整体债务规模的考虑将美国主权信用评级由 AAA下调至 AA+，二者推动 10 年期美债利率于近期大幅走高逼近 4.2%，本质在于美国财政收支压力加大以及债券供给增加。
一是收支规模恶化，截至 2023 年 Q2(2022 年 Q4-2023 年 Q2 累计值)，美国财政收入规模约 3.41 万亿美元，同比减少 11%，主要源于税收规模下降；支出规模 4.81万亿美元，同比增加 10%，主要源于医疗、社保、国防等支出增加；对应赤字规模约 1.4 万亿美元，同比增加约 170%。
二是美债供给增加，财政部预计 Q3 美债新增发行规模将达到 1.01 万亿（其中 1年期以内短债约 8490 亿美元，1 年期以上约 1580 亿美元），相较 Q2 的预测值高出 2740 亿美元，主要源于对季末的现金储备规划增加（预计 9 月末财政存款余额将达到 6500 亿美元）；此外 Q4 计划发行规模同样达到 8520 亿美元（远高于 2022年、2021 年同期发行规模）。
虽然近期美债利率的上冲已对上述信息进行计价，但我们认为未来仍需重视财政融资压力对联储政策的影响。考虑到短期美债发行压力仍大，可能进一步增加 9月联储按兵不动的概率：
就近来看，联储 6 月也曾暂停加息为债务上限达成后债券的放量发行节约融资成本（6 月国债总发行额 1.9 万亿，新增净发行 5500 亿美元，均为过去 1 年来新高）。仅从利率成本视角来看，美联储的持续加息已为财政施加了沉重的利率负担， 2023财年截至 6 月末，联邦政府利息支出总额约 6879 亿美元，同比增加约 49%；截至2023 年 6 月美国财政部当前美债的平均利率已达 2.8%，去年同期则为 1.8%。
美债利率整体高位震荡暂不具备趋势性下行基础
美债方面，短期来看市场已对下半年供给放量进行充分预期，美债利率未来可能维持高位震荡；在信用收缩前暂时不具备趋势性下行的基础。
美元方面，短期美国经济仍具韧性，美元尚不具备大幅回落的基础。
风险提示
美国通胀超预期恶化；美债利率上行超预期